投资学第四讲投资组合与资产配置.pptx

投资学第四讲

-投资组合与资产配置陈善昂2025/4/121CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity

问题01你如何理解这两句古谚：“不入虎穴,焉得虎子”以及“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？假如现有两个都只受天气影响的项目：一个是卖雨具,一个卖冷饮.你如何看待它们？你对“对冲”、“套利”策略熟悉吗？02

Part1

资产组合与配置概述

两篇文章2025/4/12CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4资产组合理论产生于50年代.两篇代表性文章:01马可维兹（时为考尔斯委员研究生）1952年3月在《金融学期刊》发表了“投资组合选择”一文（“成名的十四页”）.1959年,马可维兹出版了其博士论文《投资组合选择:有效率地分散投资策略》.01罗伊（Roy,一位炮兵军官）1952年6月在《计量经济》上发表了“安全至上与资产选择”一文.01

对威廉姆森理论的思考2025/4/12CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity5231马可维兹从威廉姆森的书中受益良多,但他发现：DDM模型是非常严谨的,但问题在于只考虑到了收益（D）而没有考虑到风险,因而没有回答如何确定折现率的问题.未来的每股股利（D）都是预测值,是很不确定的,因而无法得出准确的结论.

资产选择与分散投资2025/4/12CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity6分散投资的观念由来已久,“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”,《威尼斯商人》的安东尼奥坚持风险投资.有很多投资家如凯恩斯、格雷罕姆等都强调集中投资.即：在投资选择上,人们面临寻求高收益与降低风险的两难选择（亦即风险与收益的权衡与取舍）.他认为：就收益而言,投资者需要重点考虑的不是最大或最小可能收益,而应当是平均收益.于是,他选择了数学上的期望值计算预期收益.同时,选择了方差计算收益的波动性即风险.这样,权衡收益-风险就可以量化了.

理性投资者假设2025/4/12CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity71理性投资者会根据收益-风险的权衡进行投资抉择.3风险最小化（厌恶风险)：当预期收益一致时,理性投资者偏好风险最小的投资.2收益最大化（贪得无厌）：当风险水平一致时,理性投资者偏好高收益的投资.

资产组合的涵义与重要性2025/4/128CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity资产组合（portfolio）是投资者在投资活动中根据自己的风险-收益偏好所选择的适合自己的几种证券的集合.亦即资产配置.通过构建有效的投资组合,可以实现风险-收益的平衡.套期保值（hedging）投资者选择投资组合的主要目的就是权衡风险与收益.因为,不仅投资者风险厌恶程度不同,而且不同资产的风险-收益特征也不同.选择投资组合可以降低投资风险分散化（diversification）

案例1：易纲答记者问2025/4/129CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity在2010年两会期间,易纲就我国近2.4万亿美元的外汇储备投资业绩以及如何配置回答了记者提问.我们最重要的管理方法在资产配置上要强调分散风险.在决定了货币配置之后,我们就要决定外汇资产具体投什么,比如说政府类、机构类、国际组织类、公司类、基金类等的资产.在过去两年的金融危机当中,我国外汇储备实现了在“保本”的基础上,取得了一个比较好的收益.在货币层次上,我们充分考虑了中国的外资、外贸、外债和对外支付的比例,并且还考虑了投资市场的容量,有美元、欧元、日元、新兴市场国家货币.注：截止2013年12月，中国外汇储备已经超过3.82万亿美元，其中持有美国国债近1.3万亿美元。

案例2：保险资金的资产配置2025/4/12CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity102014年2月19日保监会发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》根据资产风险收益特征，将保险资金运用分为流动资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产等五类。并且规定了监管比例（占保险公司上季末总资产的监管比例）：1.权益类资产：30%2.不动产类资产：3