基于结构变化和机制转变的误差修正模型的阈值协整中国股票市场的费雪效应研究.doc

基于结构变化和机制转变的误差修正模型的阈值协整 ——中国股票市场的费雪效应研究 一、选题意义及研究目的 费雪(Irving Fisher)在1930年出版的《利率理论》一书中提出费雪效应假说(Fisher effect hypothesis)，认为资产的预期名义收益应该等于预期实际收益加上预期通货膨胀，也就是说通货膨胀一一对应的影响名义收益。将费雪效应扩展到股票市场同样成立，即股票的名义收益应该与通货膨胀之间存在一对一的变化关系，而股票的实际收益基本保持不变，因此持有股票是防止通货膨胀的最好的方法。费雪效应的提出引起了经济学界的广泛研究，很多学者分别对不同的市场、不同的时期、根据不同的假设理论进行过股票收益或实际股票收益与通货膨胀的名义值、预期值和未预期值的各种不同检验，但并没有得到一致认同的结论。 在我国，实际股票收益率与通货膨胀的关系问题已成为经济学家研究的对象。由于中国股票市场发展处于高速增长期，交易制度、监管制度等都不断发生改变，因此简单使用机制转换模型并不能有效地反应我国股票市场中的制度变迁，因此有必要引入反应制度变迁的误差纠正模型的阈值协整模型，以便投资者更清楚的了解中国股票市场中实际股票收益率与通货膨胀率之间存在的关系？本论文将比较结构变化和机制转换的误差修正模型中的阈值协整关系，分别从外部制度转变和内部机制两方面对股票收益和通货膨胀的关系进行研究，找出二者关系的变化的真正原因：是由外部制度变迁的变化引起的还是由市场本身的调整机制引起的。 二、文献综述 有大量的研究文献讨论了股票收益和通货膨胀的关系。研究这一问题的背景是，在西方20世纪70年代通货膨胀环境下，金融经济学家开始对股票收益是否能对冲通货膨胀感兴趣，他们研究的出发点是对“费雪效应”的验证。 Lintner(1975)，Bodie(1975)，Jaffe和Mandelker(1976)，Nelson(1976)，Fama和schwert(1977)，schwert(1981)等通过研究美国战后的数据，发现通货膨胀和股票名义收益之间并不存在费雪所假设的正向关系。相反，他们研究发现，在短期内，通货膨胀和股票名义收益之间呈现出弱的负向关系。就是说，短期中费雪效应不存在。 Boudoukh和Richardson(1993)，Frennberg和Hansson(1993)考察了在时间范围长期(加长到5年)，股票收益与通货膨胀之间的关系。他们发现时间范围更长时，股票对预期和非预期通货膨胀都能起到一个好的对冲作用。Frennberg和Hansson使用瑞典的数据发现即使在短期这一关系也存在。Boudoukh，Richardson和Whitelaw(1994)则认为得到短期股票收益与通货膨胀的负相关关系估计结果是可能的；即使Fisher关系成立，在一个长时间范围，股票收益与通货膨胀可能存在正相关。Anari和 Kolari(2001)，Spyrou(2004)也研究发现，在长期中，通货膨胀和股票名义收益之间确实存在正向关系，即在长期中费雪效应是存在的。 Ely和Robinson(1997)提出了考察股票收益与通货膨胀长期关系的另一个方法。他们采用协整与误差修正模型(Johansen，1988)并对16个工业化国家的数据进行回归分析，发现在大部分国家不存在股票收益与通货膨胀间协整关系。他们也利用Cholesky分解来定义冲击的方法，通过比较脉冲反应函数，考察了股票价格和商品价格对货币供应量与实际产出的反应。 鲍尔德等人(Boyd et al，1996、2001)通过理论研究表明，通货膨胀率的高低对费雪效应有不同的影响，存在某个通货膨胀率的门槛值为临界值，高于和低于这个特定门槛值，通货膨胀和股票收益之间的关系在质上时不同的。巴纳斯(Barnes，1999)研究发现，股票收益和通货膨胀之间的关系在低通货膨胀的国家显示出负的或者正的但并不显著的线性关系，而在高通货膨胀的国家则显示出强的正向线性关系，或者正的但并不显著的线性关系。 Caporale和Grier（2000）以及Bai和Perron（1998，2003）对美国实际利率序列的多重结构性转变特征进行检验，发现在1961年第1季度至1986年第3季度期间美国实际利率序列发生了三次结构性转变。 David和Mark（2003）基于Bai和Perron（2003）提出的检验方法对战后包括美国等13个工业化国家中实际利率序列和通货膨胀率序列的多重结构转变特征进行检验，发现13个国家的实际利率序列和通货膨胀率序列均存在多重结构性转变，并且通货膨胀率的增长（降低）往往伴随着实际利率的降低（增加），这与“费雪效应”假说相矛盾 由于我国股票市场历史比较短，很多实证无法有效进行，所以直至90年代后期关于股票收益（价格）与通货膨胀的相关性研