企业现金持有的文献综述.doc

企业现金持有文献回顾综述 刘金伟 竺 印 【摘要】在后金融危机时代，全球资本市场萎靡不振，流动性短缺的阴霾依旧没有完全散去。近些年来，关于现金(流动性)持有的研究成为国内外财务学界新的关注焦点。对现金持有的初期研究零散于权衡理论、融资优序理论和代理理论等传统财务理论。随后，理论界主要从预防性、交易性、投机性等视角探索了现金持有动机，结合具体公司财务属性和公司治理结构属性寻找现金持有的最佳持有量。新时期，对于现金持有的外部影响机制的探讨主要结合了投资者保护、宏观法制环境货币政策、行业特征和竞争情况等外部宏观环境的研究。现金持有的最新进展呈现的新趋势，研究层面由单一的研究回归到现金持有价值和企业价值的研究、由微观企业层面上升至宏观国家层面。现金持有行为通过企业财务管理体系的渗透广泛而深刻地影响着企业的日常生产经营活动。 【关键词】现金持有、权衡理论、代理理论、现金价值 一、引言 流动性的不足被认为是2008年金融危机的元凶之一，在后金融危机时代的今天，全球经济复苏十分缓慢，世界范围内资本市场的表现不尽人意，金融危机的阵痛依旧牵动着每个经济人的神经。然而，实际情况似乎与此背道而驰：根据Kim et al(1998)的研究我们发现，美国大公司的现金持有比率也高达8.1%，Ozkan et al(2004)借助英国公司的样本分析表明，英国主要公司的现金持有比为9.9%。Dittmar et al(2003)对1998年世界主要国家或地区现金持有比率进行了比较发现美国企业的现金持有比率为6.4%、英国为8.1%、日本为15.5%、新加坡为10.2%、韩国为8.9%、印度为3.4%、中国台湾为11.6%、中国香港为13.1%。根据彭桃英、周伟(2006)对1998-2003年中国上市公司的研究发现，中国上市公司平均的现金持有量为18.9%，而祝继高、陆正飞(2009)根据Dittmar的核算方法测算了中国上市公司的现金持有比率，1998年中国上市公司的现金持有比率约为16.8%，1998-2007年中国上市公司的平均现金持有比率约为24%，远高于发达国家的持有水平。 传统的对企业现金持有行为的动机抑或因素分析往往局限于一些因素的混乱组合。早期的论文主要聚焦于公司特质因素的研究。国内外对于公司特征因素的实证研究浩若烟海。财务杠杆、净营运资本、公司规模、现金替代物、流动资产、投资机会、股利支付、公司增长率、Tobin’s Q、短期贷款、银行性债务、债务结构、经营年限、盈余波动、资本支出、R＆D投资、信用等级等绝对指标和相对指标都成为财务学研究的首选。实际上，影响现金持有的影响因素是多方面、复杂性的，这已是理论界和实务界的共识。纵然以公司内部财务属性和公司治理结构属性为核心的因素成为影响公司现金持有行为的主要因素，但是由于数据样本的筛选方法、模型形式的建立、指标计算的口径、理论分析的基础等原因，同一要素对于现金持有的影响方向不一致比较普遍。而且相关的外部宏观环境因素、行业竞争态势、产品市场竞争力、行业与企业发展生命周期等因素均会对企业现金持有行为产生巨大的影响。显然，对相关的现金持有行为的因素的分析缺乏一定的体系也成为目前现金持有行为研究的一大诟病。对于现金持有行为的体系化制度化、的研究势在必行！ 二、现金持有理论基础概览 近些年来，关于现金(流动性)持有的研究成为国内外财务学界新的关注焦点。对现金持有的初期研究零散于权衡理论、融资优序理论和代理理论等传统财务理论，大理论互相联系，共同构成了企业现金持有理论的基础。 (一)权衡理论 企业作为理性(至少应该有限理性)的市场经济参与主体，势必需要权衡具体财务行为的成本和收益，现金持有行为也不例外。传统权衡理论认为，由于企业的现金收入和支出在时间和数量上不同步，导致现金收入和支出之间存在一定的缺口，为了弥补现金收入和支出之间的缺口，满足企业日常的交易需求，企业需要持有一定数量的现金资产，以避免由于现金短缺而清算资产而发生的交易成本。然而，由于现金持有量较低的预期收益率，持有现金存在机会成本。因此，追求股东财富最大化的管理者应该将公司的现金持有量设定在当现金持有量的边际成本与现金持有量的边际收益相等的水平上。权衡理论要求企业的现金持有行为现金需要充分权衡现金持有的边际成本和边际收益，寻找适合企业情况的最优现金持有量。企业持有现金的成本主要有机会成本、管理成本、转换成本、短缺成本、通货膨胀成本等。就持有现金的收益来看，主要是基于(1)交易成本动机(ransaction Costs Motive)，当发生现金短缺的机会成本比较高或者进一步融资的资金成本比较高时，公司会保持更高的现金持有水平。(2)预防动机(recautionary Motive)，由于上市公司和潜在投资者对上市公司融资能力的认识要受到