第十章资本结构.pptx

第十章 资本结构 BY VH 资本 企业价值 本章导学 2 结构 长期债务资本 权益资本 不含短期负债 长期负债和权益的比例 CONTENTS 01 资本市场效率 02 杠杆系数的衡量 03 资本结构理论 04 资本结构决策分析 目 录 3 第一节 资本市场效率 资本市场效率的含义 有效市场效率的意义 有效市场效率的区分 4 资本市场效率的含义 财务管理的基本理论都是以市场有效为假设前提的。 5 为什么研究市场有效性 6 如果市场是无效的， 明智的理财行为不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。 什么是有效资本市场 7 市场有效的主要条件（满足其中一个即可） 8 理性的投资人 独立的理性偏差 套利 假设所有投资人都是理性的 当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。 理性的预期决定了股价。 并非所有投资人都是理性的，但乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同 他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。 非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会进行套利交易。 买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。使市场保持有效。 有效资本市场对财务管理的意义 9 01 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 02 管理者不能通过金融投机获利 03 关注自己公司的股价是有益的 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。 这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。 实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。 实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。 资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。 【例·多选题】（2014） 根据有效市场假说，下列说法中正确的有（　）。　　A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的　　B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的　　C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的　　D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的 『正确答案』ACD 10 市场信息的分类（法玛） 11 历史信息 公开信息 内部信息 指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息 指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息 指没有发布的只有内幕人知悉的信息 市场有效程度的分类 12 弱式有效 半强式有效 强式有效 历史信息 历史信息 ＋ 公开信息 历史信息 ＋ 公开信息 + 内部信息 弱式有效市场的判断标志和验证方法 13 判断标志 有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。 如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。 验证方法 （1）检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模型”。 （2）设计一个投资策略，将其所获收益与“简单购买/持有”策略所获收益相比较。例如“过滤检验模型”。 考察股价是否随机变动，不受历史价格影响 半强式有效市场的特征和验证方法 14 特征 现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。 【提示】在半强式市场中公开信息已反映于股票价格 所以基本分析是无用的。 验证方法 （1）事件研究 通过对异常事件与超常收益数据的统计分析，如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强式有效。 （2）共同基金表现研究 如果市场半强式有效，各种共同基金就不能取得超额收益。 强式有效市场的特征和验证方法 15 特征 无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。 【提示】由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。 验证方法 主要考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超常盈利 董事会成员 大股东 企业高层经理 有能力接触内部信息的人士 【小结】市场有效程度的分类 16 弱式有效 半强式有效 强式有效 历史信息 历史信息 公开信息 历史信息 公开信息 内部信息 技术分析无用 技术分析、 基本分析无用 技术分析、 基本分析、 内幕信息无用 【例·单选题】（2014） 如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（　）。 　　A.无效　　　　　B.弱式有效 　　C.半强式有效　　D.强式有效 『正确答案』A 17 【例·多选题】（2014） 如果资本市场半强式有效，投资者（　）。 　　A.通过技术分析不能获得超额收益 　　B.运用估价模型不能获得超额收益 　　C.通过基本面分析不能获得超额收益 　　D.利用非公开信息不能获得超额收益 『正确答案』ABC 18 第二节　 杠杆系数的衡量 经营杠杆系数的衡量