《环保工程及服务行业18年中报总结_去杠杆下增速放缓_精选优质运营资产》.pdf

報告吧 证券研究报告|行业深度 2018 年09 月10 日 环保工程及服务 18 年中报总结：去杠杆下增速放缓，精选优质运营资产 环保板块表现不尽如人意:2018 年受去杠杆、中美贸易摩擦等因素影响，整体市 增持 （维持） 场表现较差，截至9 月3 日，上证指数、沪深300 下跌17.7%、17.6%，创业板 下跌 17.6%。而环保作为资金密集型行业，信用紧缩下影响更大，板块跌幅达 39.1%，跑输上证综指、创业板指，且横向比较来看，环保行业年初至今涨跌幅在 行业走势 30 个行业中排名26，表现不尽如人意。 去杠杆下，增速放缓：2018H 环保行业营业收入同比增长9.7%，增速放缓，归母 环保工程及服务 沪深300 32% 净利润同比下滑16.3%，创下近五年最低值，剔除个别极值的影响（神雾环保、 神雾节能、*ST 凯迪三家公司业绩大幅下滑），板块上半年营收增速14.3%，净 16% 利增速仍仅有1.2%，主要是去杠杆、PPP 监管趋严的影响下，环保项目的推进进 0% 度放缓，地方财政收紧影响到坏账计提损失与财政补贴额，从而影响到公司业绩 -16% 与利润。此外，环保板块上半年毛利率为29.2%，同比下滑0.2pct，基本持平， 而净利润增速低于收入增速主要是受期间费用率提升的影响（期间费用率为 -32% 17.0%，较去年增加1.7pct，其中财务费用率提升1pct ）。 -48% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-08 PPP 模式下，企业资产负债率走高，现金加速流出：2018H 资产负债率为55.7%， 同比提升 2.5pct ，其中水处理、监测与去年同期相比分别提升 7.7、5.2pct 至 56.3%、39.8%，投资性现金流净额同比减少58 亿元，主要是PPP 模式加大企业 作者 杠杆、前期投资支出增多所致。 分析师 杨心成 信用紧缩下，回款能力下降：环保行业上半年应收账款周转率为 117%，同比下 执业证书编号：S0680518020001 降14pct，同时经营性现金流净额减少26 亿元，或与上半年信用及地方财政收紧， 而行业以政府为主要客户的商业模式有关。 邮箱：yangxincheng@ 相关研究 对去杠杆敏感性差别，细分子行业净利分化明显：子行业净利增速表现为固废 （20% ）、监测（20% ）、大气治理（2% ）、水务运营（-9% ）、水处理（-12% ）、 1、《环保工程及服务：18 年中报总结：去杠杆下增速放 节能（-40% ）。（注：固废剔除极值*ST 凯迪影响）。对于固废、监测及水务运 缓，精选优质运营资产》2018-09-07 营板块，整体运营类资产较多且行业景气度高，去杠杆影响甚微；而对于较多采