《美国金融周期的规律与启示》.pdf

報告吧 [Table_Summary] 美国金融周期的规律与启示 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2018/8/28 导语： 首席研究员： 任泽平 2017 年宏观形势的主要逻辑是产能新周期，2018 年主要是金融周期退 潮，引发P2P 爆雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本 研究员：甘源 上升等。当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的顶部，金融去 杠杆。本文旨在研究美国百年历史中的三轮金融周期，以为我国镜鉴。 联系人：贺晨 摘要： nk 11hc@163.com 金融周期波动的核心在于信用的收缩与扩张，金融周期上半场货币宽松， 信贷扩张，资产价格上升，反过来进一步刺激各部门加杠杆，债务率迅 相关研究： 速攀升。信贷资本的扩张带有强烈的自融性、顺周期性，而债务的扩张 1. 站在中国金融周期的顶部：风 不具备可持续性，一旦到达临界点则资金断裂、泡沫破灭，金融周期进 险与应对 入下半场，信用朝相反方向快速紧缩。 2018-06-04 回顾美国近百年来经济金融发展史，伴随货币政策松紧、监管制度调整、 社会信贷扩张收缩以及金融工具创新，金融市场也随之呈现周期性波动。 主要有三次较为完整的、规模较大的金融周期，三轮金融周期从顶部进 入下半场均伴随影响深远的经济衰退危机，分别对应为大萧条 （1929- 1933）、储贷危机 （1988-1989）和次贷危机 （2007-2008）。 大萧条金融周期在经历了上世纪20 年代经济迅猛发展、监管逐步放松、 信贷快速扩张的金融上半场后，货币政策骤然紧缩使得金融周期进入下 半场，而后续宏观政策的失误以及贸易保护主义抬头导致美国乃至世界 经济均持续陷入萧条。 储贷危机金融周期在20 世纪80 年代经历了信贷扩张、政府兜底储贷协 会导致投机盛行、房产泡沫堆积的金融周期上半场后，内外部冲击致使 储贷危机爆发，美国进入金融周期下半场，大量储贷协会及银行倒闭， 信用极度紧缩，美国经济从繁荣走向衰退。 次贷危机金融周期在2001-2003 年经历了美国宽松货币、金融自由化、 金融工具创新以及影子银行快速兴起的金融周期上半场后，房产泡沫堆 积、信贷迅猛扩张，而2004-2006 年紧缩的货币政策最终刺破房产泡沫， 金融周期进入下半场，酿成国际金融危机，引发世界经济萧条。 从美国历史经验来看，三次金融周期的轮回与交替呈现以下共性：1）监