美国金融危机的生成机制和根源及其启示(程启智)..doc

美国金融危机的生成机制和根源及其启示 程启智 （中南财经政法大学经济学院） 美国次级抵押贷款危机从2007年2月9日，汇丰控股发出亏损警告，并为其在美国的按揭业务增加18亿美元的坏账拨备开始，到目前为止，已经演变成为金融危机，乃至全球经济危机。这场危机涉及面之广、破坏性之深已让整个国际金融环境和经济秩序陷于混乱之中。那么，它是怎样发生的？其根源何在？我们从中可以得到什么启示？这就是本文将阐述的主要内容。 一、美国的次贷危机到全球的金融危机和经济危机的生成机制 （一）次级债及其与此相关的几个金融衍生产品概念 1、次级债及其支持证券（MBS） 要深入了解目前这场金融危机，就必须从危机源头的美国次级抵押贷款市场说起。次级按揭贷款，是指给信用状况较差，没有收入证明或没有还款能力或者其他负债较重的个人发放的住房按揭贷款。 美国抵押贷款市场分为“次级”(Subprime)、中级以及“优惠级”(Prime)三个层次，它们是以借款人的信用条件作为界的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了不同层次的市场。信用低的人只能在次级市场寻求贷款。次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款要高。但无论何种贷款，对放出贷款的机构来说，都希望尽早回笼资金。于是他们通过对其证券化提前回笼资金，即把房地产抵押贷款的债权汇成一个资产池（Asset Pool），然后以该资产池所产生的现金流为基础发行证券，这就是MBS，叫做房地产抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities）。贷款所产生的现金流，每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。 最初，能够证券化的房地产抵押贷款都是质量非常优良的，但金融机构追逐利润的动机是无穷的。当优质抵押贷款（Prime Loan）被充分证券化之后，它们又把眼光投向了质量较低的房地产抵押贷款，尤其是次级债。虽然次级债的违约率高，但通常次级市场的贷款利率比优惠级抵押贷款高2%～3%。其次，次级贷款背后有抵押的房地产作为支撑，一旦购房者出现违约，银行和房地产金融机构可以通过出售抵押房地产获得的收入，来为其债权还本付息。然而，第二个理由只适用于一个房地产价格不断上涨的市场环境。从2000年到2006年，美国全国房价上涨了80%，涨幅为历史之最，因此不怕违约。但如果房地产价格普遍下降，购房者违约后，抵押的房地产拍卖价格可能不足以还本付息，而这将造成次贷证券的市场价值大幅缩水。2006年第四季度次级贷款的违约率上升至13.3%，这正是2006年下半年以来美国房地产市场整体下滑的现实反映。 2．与MBS相关的几个金融衍生产品 ABS，即资产支持证券（Asset Backed Securities），它是将房地产抵押债权以外的其他债权的资产如汽车抵押贷款的资产汇成资产池发行的证券，所以它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应用。 CDO，即担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation），是一种新型的资产证券化工具，是指以抵押债务信用为基础，并基于各种资产证券化技术，对各种债券、贷款等不同资产进行结构重组，即重新打包，分割出具有不同的投资回报和风险，以满足不同投资者需要的金融衍生产品，如优先级(Senior Tranches) 、中间级(Mezzanine Tranches) 、股权级(Equity Tranches)。各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级。其中，优先级CDO的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；中间级和股权级CDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者。因此本次危机中最先倒下的就是后一类机构投资者。 CDS（credit?default?swaps）是一种合同，即信用违约互换合同。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险，例如：A公司向B银行借款，B从中赚取利息；但假如A破产，B可能连本金都不保。于是由保险公司C为B提供保险，B每年支付给C保费。如果A破产，C公司保障B银行的本金；如果A按时偿还，B的保费就成了C的盈利。例如：B一笔价值10亿元的CDO向C投保，每年付保费2千万，5年1个亿，稳赚不赔。当然C不会轻易答应，会去做一个调查，发现违约率只有1%，因此，如果做100笔生意，可获100亿，即使有一两家违约，也是净赚80多亿的好生意。所以，两好合一好。这种方式后来逐渐为券商、保险公司、社保基金、对冲基金所热衷追求的投资工具。 ABCP，即资产支持商业票据（asset-backed commercial paper, ABCP）它是一种具有资产证券化性质的商业票据，由大