12章股价及报酬率模式.ppt

貝他值的估計 H公司以?市場模式(Rjt=αj+βjRmt+εjt)?估計本身的貝他值，所使用的每周資料如表12.1所式，請估計其市場模式的截距(a)、貝他值及判斷係數(R2)。 * 表 12.1 H 公司的市場模式估計值 * 3. 市場模式之應用 ◎ 學術界通常以市場模式誤差項作為「超額報酬率 (Abnormal Returns, AR)」的衡量： 將 ejt 項以時間加總，成為證券 j 在時間 T 的「累積超額 報酬率 (Cumulative Abnormal Returns，CAR)」： ◎「市場模式」的誤差項是以實現的報酬率扣除以貝他計算的期望值，便顧及了風險的考量。 * 12.3　套利評價理論 1. 套利評價理論及其實證結果 ◎ 「套利評價理論 (APT)」可寫為： 其中  Rj 為資產 j 的報酬率， E(?) 為數學期望值， li 為影響資產報酬率的共同經濟因素 i 之值， bji 為資產 j 對第 i 個經濟因素的敏感度 (i = 1, 2, ..., k)， ej 為資產 j 報酬率的隨機誤差 (Random Error)。 * E(Rj) = f [IP， iL - iH， iLT - iST， E(p) - p] 影響： (+) (-) (+) (+) ◎ 「套利評價理論 (APT)」中的共同經濟因素： 工業生產指數成長率 (Growth Rate of Industrial Production, IP)。? 不同等級債券殖利率之差 (Risk Premium)。 不同到期日債券利率之差 (Term Structure of Interest Rates)。 不在預期內的通貨膨脹率 (Unexpected Inflation)。 * 2. 套利評價理論之應用 表 12.2 APT 之應用 － 產業報酬率之係數估計值 * 產業 b1 (市場報酬率) b2 (能源) b3 (利率) 紡織業 0.82 0.32 0.38 電子零組件 0.79 0.53 0.23 汽車零件 0.76 0.40 0.38 零售業 0.78 0.22 0.47 金屬採礦業 0.42 0.67 0.13 煉油業 0.28 0.88 0.22 天然氣輸送 0.32 0.85 0.31 電話業 0.40 0.23 0.76 保險業 0.45 0.35 0.59 銀行業 0.52 0.31 0.65 ?[APT 之應用] ? 培利及陳氏 (Pari and Chen) 以迴歸式： Rit = ai + b1i F1t + b2i F2t + b3i F3t + eit 來估計係數。 12.4 證券投資組合績效評估 1. 夏普指標 ◎ 「夏普指標 (Sharpes Index)」如下： 其中 Rp 為證券組合 p 的實際報酬率， Rf 為無風險報酬率， sp 為證券組合 p 報酬率的標準差 (Standard Deviation)。 ◎ 「夏普指標」的含義：「每承擔一單位的標準差 (風險) 之下，投資人可獲得的報酬率溢酬 (Premium, 也就是 Rp - Rf)」。 * 2. 川納指標 ◎ 「川納指標 (Treynors Index)」的公式如下： ◎ 「川納指標」可以為正或負 (為負的狀況很少)。 * 3. 簡生阿爾發 ◎ 「簡生阿爾發 (Jensens Alpha)」： 其中 bp 為證券組合 p 的貝他值 (Beta)。 ◎ 迴歸式之估計： * ◎ 「簡生阿爾發 (Jensens Alpha)」可能有下列三種情況： * * 證券組合 p p p X 26.40% 20.67% 1.351 Y 20.20% 12.53% 0.967 ◎ 計算結果如下： * * 圖 12-4 簡生阿爾發之估計 ? 基金無法「擊敗市場 (Beat the Market)」。 * * 第12章 股價及報酬率模式 *  12.1股價模式 12.2資本資產評價模式 12.3套利評價理論 12.4證券投資組合績效評估 * 12.1　股價模式 P = 理論股價， Dt = 每股股利。 1. 股票的真值 * 股票的「真值」如下： 如果每一期折現率都相等 (r = rt+1 = rt+2 = ... = rt+T = ...)，則股票「真值」如下： * 「戈登模式 (The Gordon Model)」： 其中 P = 理論股價， D1 = 第一期之每股股利， r = 公