国泰海通证券-保险行业上市险企2024年年报综述-低利率环境下,资负匹配定保险股价值.pdf
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股票研究/2025.04.06
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究低利率环境下，资负匹配定保险股价值
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国泰海通证券-保险行业上市险企2024年年报综述：低利率环境下，资负匹配定保险股价值.docx
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投资提振利润，寿险NBV亮眼，财险COR承压 3
负债端：价值率改善驱动NBV增长，财险COR小幅提升 3
寿险：价值率驱动NBV景气增长 3
财险：保费增速放缓，巨灾拖累承保盈利 6
资产端：权益市场回暖推动投资收益改善，资产配置增配OCI债券及OCI权益 9
负债端现金流贡献及市值提升推动投资资产加快增长 9
权益市场改善，投资收益率显著提振 9
资产配置增加以利率债为主的传统固收及核心权益，新准则下提升OCI资产占比推动资负匹配 10
资负共振下2024年上市险企归母净利润显著改善 13
上市险企普遍提升分红绝对额，
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向好，资产端显著改善
2025年04月08日
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证券研究报告
|报告要点
2024年上市险企的寿险NBV延续较好增长态势、财险COR均优于100%、总投资收益率大幅改
善，负债端和资产端均取得亮眼表现。展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延
续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临
一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。
|分析师及联系人
刘雨辰朱丽芳
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增持（维持）
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投资要点
◼我们认为防范和化解利差损需要资负并举，负债端调整更为关键。利差
损的根源在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾，降低刚性负债成
本是最关键也最基础的措施，而投资收益率与资本市场整体环境相关性
较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。并且，由于利差损的解决需行业走势
要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益和费差益，而这必须
保险Ⅱ沪深300
要通过负债端业务结构的调整才
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保险行业上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善.pdf
行业研究|行业专题研究
正文目录
1.寿险：NBV同比高增，假设调整夯实价值5
1.1NBVMargin提升带动NBV延续较好增长态势5
1.2个险：NBV实现正增，部分险企人力已企稳6
1.3银保：NBV快速增长，价值贡献比重显著提升9
1.4精算假设再次调整，NBV及EV可信度边际提升10
2.财险：保费规模稳健增长，COR表现分化12
2.1车险保费小幅增长，非车险保费增速分化12
2.2大灾拖累COR表现，个股COR有所分化13
3.投资：债券及高股息股票为险资增配方向15
3.1投资收益改善带动净利润同比高增15
3.2险资对债券和高股息股票的配置比例继续提升18
3.3净资产走势分
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保险行业上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善-250408.pdf
证券研究报告
行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ
上市险企2024年报综述：负债端延续
向好，资产端显著改善
2025年04月08日
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证券研究报告
|报告要点
2024年上市险企的寿险NBV延续较好增长态势、财险COR均优于100%、总投资收益率大幅改
善，负债端和资产端均取得亮眼表现。展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延
续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临
一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。
|分析师及联系人
刘雨辰朱丽芳
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保险行业上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善.docx
请务必阅读报告末页的重要声明
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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u寿险：NBV同比高增，假设调整夯实价值 5
NBVMargin提升带动NBV延续较好增长态势 5
个险：NBV实现正增，部分险企人力已企稳 6
银保：NBV快速增长，价值贡献比重显著提升 9
精算假设再次调整，NBV及EV可信度边际提升 10
财险：保费规模稳健增长，COR表现分化 12
车险保费小幅增长，非车险保费增速分化 12
大灾拖累COR表现，个股COR有所分化 13
投资：债券及高股息股票为险资增配方向 15
投资收益改善带动净利润同比高增 15
险资对债券和高股息股票的配置比例继续提升
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保险行业上市险企2024年报综述：“股差益”主导下的全面回暖.docx
西部证券
西部证券
索引
索引
内容目录
一、年报总结：投资带动业绩全面修复 4
二、盈利与价值分析：净利润与NBV高增 5
三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优 8
人身险：新单承压，价值率显著提升成为价值增长关键 8
财产险：保费增速放缓，综合成本率优化 12
四、资产端梳理：投资收益改善，大幅增配债券 16
公允价值变动收益大幅增加，带动投资收益率同比提升 16
债券占比提升，非标持续压降 18
五、展望：看好经济复苏下的保险股弹性 22
六、风险提示 22
图表目录
图1：2024年上市险企打平成本率下降 7
图2：2024年上市险企NBV增速高企 8
图3：2024年银保NBV贡
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保险行业上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善.pdf
证券研究报告
行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ
上市险企2024年报综述：负债端延续
向好，资产端显著改善
2025年04月08日
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2025年05月-保险行业上市险企2024年报综述：负债端延续向好资产端显著改善.pdf
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业研究|行业专题研究|保险Ⅱ
上市险企2024年报综述：负债端延续
好，资产端显著改善
2025年04月08
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证券研究报告
|报告要点
2024年上市险企的寿险NBV延续较好增长态势、财险COR均优于100%、总投资收益率大幅改
善，负债端和资产端均取得亮眼表现。展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延
续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临
一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。
|分析师及联系人
刘雨辰朱丽芳
SAC：S05905
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民生证券-保险行业2024年年报综述：迎接价值增长新起点.pdf
保险行业2024年年报综述
迎接价值增长新起点2025年04月08日
➢负债端：新单保费有所承压，结构优化质态提升。渠道改革提质增效持续，推荐维持评级
绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速
增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平新业务价值分别同比
+24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。
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保险行业上市险企2025年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化-250503-国联民生证券-15页.pdf
证券研究报告
行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ
上市险企2025年一季报综述：负债端
延续向好，资产端有所分化
2025年05月03日
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证券研究报告
|报告要点
2025Q1上市险企的寿险NBV延续增长态势、财险COR均同比改善，负债端取得亮眼表现；但
投资表现分化使得上市险企的净利润增速分化。展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV
有望延续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板
块面临一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。
|分析师及联系人
刘雨辰朱丽芳
SA
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低利率环境下的影响.pptx
低利率环境下的影响;目录;对个人投资的影响;投资回报率下降;债券投资吸引力增加;贷款成本降低;对企业融资的影响;融资成本降低;;股权融资吸引力下降;对房地产市场的影响;房贷利率下降;房地产投资吸引力增加;房价上涨压力;对宏观经济的影响;消费刺激效应;;货币政策调整压力;对银行业的影响;利差收入减少;风险管理挑战;业务模式调整需求;对金融市场的影响;市场流动性增加;资产价格波动性;投资者行为变化;低利率环境下的影响(1);对企业的影响;对企业的影响;对消费者的影响;对消费者的影响;对金融市场的影响;对金融市场的影响;对经济增长的影响;对经济增长的影响;对储蓄的影响;对储蓄的影响;低利率环境下的影
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保险行业研究：低利率下保险资金入市必要性提升，高股息仍是重要配置方向.docx
敬请参阅最后一页特别声明
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内容目录
一、险资资产配置现状 4
二、险资权益配置趋势 6
三、入市规模测算 13
因何入市：资产端收益率承压与负债端分红险转型的主动诉求 13
入市约束：负债特性与偿付能力是权益配置的核心约束 17
规模测算：预计年增量资金约6-8千亿，高股息仍是主要投向 20
四、投资建议 22
五、风险提示 23
图表目录
图表1：保险行业资金运用余额（亿元） 4
图表2：人身险+财产险公司资产配置情况 4
图表3：人身险公司资产配置情况 4
图表4：财产险公司资产配置情况 4
图表5：保险公司季度累计财务投资收益率情况 5
图表6：保险公司季度累计
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保险行业研究：低利率下保险资金入市必要性提升，高股息仍是重要配置方向.pdf
核心要点
负债特性与偿付能力是权益配置的核心约束。负债特性方面，负债成本、险种结构与久期结构均对资产端形成约束，
当前保险业约78%的资产负债成本位于3%-4.025%区间，且从上市险企来看，截至2022年分红、万能、投连险存量准
备金占比基本降至50%左右，预计当前占比更低，刚性成本下对资产端波动的容忍度低，此外增额终身寿的热销也进
一步拉长了负债端久期，资产端对长期稳健收益的资产需求提升。偿付能力充足率水平决定保险公司投资