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中国宜减少外汇储备中美元数量以降低热钱风险 郭文美 黎友焕 摘要：境外热钱形成我国非自愿外汇储备。大量外汇储备的背后，实际反映 的并不是国民财富的增长，而是国民财富大量地资源不断地输送到外国。适当减 少美元储备在我国外汇储备中的数量可在一定程度上降低我国外汇储备的风险 性。一个国家的黄金储备量高则代表该国抵御国际投资基金冲击的能力加强，有 助于弥补国际收支赤字，维持一国的经济稳定。 随着我国对外贸易迅速发展，我国国际收支自 1999 年以来出现持续双顺差 局面，导致外汇储备也大幅度增长。我国外汇储备于 2006 年底突破万亿美元， ① 2008 年第一季度末则达到 16821.77 亿美元，较 2007 年同期增长 39.9% 。外汇储 备的快速增长一方面反映了我国经济抵御外部风险冲击的能力的增强；另一方面 外汇储备过多引发了剧烈的贸易摩擦，加大了人民币升值压力，对我国经济发展 与货币政策实施都产生深刻影响。近年来，我国汇储备规模迅速扩大根源于非自 愿外汇储备的增长，而是由于境外热钱的大量流入而导致外汇储备的激增。因此， 研究境外热钱流入对我国外汇储备的影响具有现实意义。 一、境外热钱对我国外汇储备增长的影响 外汇储备可分为债权性外汇储备和债务性外汇储备。债权性外汇储备来源于 贸易、服务等经常项目差额；债务性外汇储备则来源于外商直接投资、证券投资 和其他投资等资本项目差额。近几年，境外热钱既通过经常项目贸易等途径增加 债权性外汇储备，又以FDI、证券投资和其他投资形式流入中国增加债务性外汇 储备。总之，境外热钱流入扩大了我国外汇储备规模，并对我国经济稳定发展产 生冲击。 （一）近十年我国外汇储备状况分析 外汇储备是指一国货币当局持有的流动性较高的、能自由兑换成其他货币、 用以维持本国货币汇率稳定的自由外汇资产。外汇储备稳定发展对维持一国汇率 稳定、经济平稳发展具有重要作用。自从 2001 年以来，我国外汇储备快速增长， 高额外汇储备在维护我国国际信誉、增强吸引外资投资和对外融资能力以及推进 我国资本项目开放之余，也给我国经济稳定发展带来了威胁，加大了我国开展对 外贸易的难度。 我国 2001 年-2008 年 3 月份外汇储备有如下特点： ① 数据来源：中国外汇管理局公布的 2008 年第一季度数据统计。 1． 我国外汇储备绝对数额不断增加，并于 2006 年突破万亿美元大关。另一 方面，我国历年来持续出现双顺差是造成外汇储备快速发展的重要原因； 2. 外汇储备于 2003 年达到翻一番的增长速度。根据表一数据，除了其他投 资项目为负值外，其他均为正值。而 2004 年，所有项目均为正值。这两年的误 差与遗漏项目数额为 270.5 亿美元，说明非正常资金大量流入我国境内； 3. 外汇储备与 GDP 比例不断上升，说明外汇储备的增长速度快于 GDP 的增 长速度。2008 年第一季度，外汇储备增加额与我国新创的GDP的比例高达 46.6%， 加剧了经济的不稳定性。 （二）境外热钱形成非自愿外汇储备的渠道 我国外汇储备的增长除了正常的对外贸易以及外商直接投资等项目顺差外， 另一部分是非自愿增长的，即由于对宏观经济产生不良影响的境外热钱的流入而 导致的外汇储备的激增。境外热钱形成非自愿外汇储备有多种渠道，主要有贸易 项目、外商直接投资、其他投资项目以及净误差与遗漏等。 1 ．通过经常项目下贸易项目 近几年，我国货物贸易顺差额逐年上升。由于货物贸易的顺差额远远超过经 常项目下其他项目的逆差额，导致了我国经常项目持续顺差。 目前，我国贸易监管体系仍不完善。而且我国贸易数额大，贸易商品种类繁 多，境外热钱易于利用监管漏洞通过贸易项目流入中国境内，从而增加我国外汇 储备量。 2 ．通过外商直接投资渠道 外商直接投资也是形成非自愿性外汇储备的渠道之一。在此项目下，境外热 钱一般通过假合资合同，将资金转移到国内。它们形式上是股权投资，但实际上 可能要求中方合作者保证固定回报率，成为债券投资。或外商可通过提前注资或