鹏华资源分级基金上市交易策略.PDF

鹏华资源分级基金上市交易策略 海通证券高级分析师：倪韵婷 SAC 执业证书编号：S0850511010017 鹏华中证A 股资源指数分级基金是一只集中投资在能源、金属等资源品的分级基金，稳健份额鹏华资源A 和激进 份额鹏华资源B 的拆分比例为1:1。鹏华资源A 在约定条件满足的前提下每年可获得约定收益一年期银行定期存款利率（税 后）+3%，剩余风险和收益由鹏华资源B 获取或承担。从产品设计特征看，鹏华中证资源分级基金符合当前分级基金的简 单分级的主流模式，并且配对转换机制等的建立为投资者提供了整体折溢价套利等多样化的投资策略。该分级基金已经募 集完成，即将于10 月18 日上市交易，为分级基金家族再添新成员。鹏华中证资源分级两个子基金上市后或有如何表现？ 一、鹏华中证资源分级子基金上市表现分析 对于永续型分级产品而言，杠杆产品的稀缺性导致激进份额处于溢价状态，而配对转换机制作用下使得稳健份额处 于折价状态。海通金融产品研究中心根据目前已经存在的永续型指数分级基金作为样本构建了折溢价估算模型，用以估算 当前的合理折溢价水平，从而制定相应的折溢价回归策略。基于海通证券基金研究中心对于分级产品的长期跟踪，永续指 数型产品激进份额溢价率一般由以下7 个因素所决定：资金成本、实际杠杆、产品波动性、二级市场流动性、标的指数未 来上涨预期、短期动量以及向下到点折算距离。从标准化后的回归系数来看，实际杠杆是溢价率最为重要的影响因素，资 金成本次之。通过该模型我们可以测算鹏华中证资源 B 的合理溢价率，对应我们也就能得到鹏华中证资源A 合理的折价 率。鹏华中证A 股资源分级B 的初始杠杆在2 倍，假设上市时鹏华中证A 股资源分级A 以及B 的净值在1 元左右，根据 海通永续型分级基金折溢价模型的定价，估算激进份额上市后溢价可能在14-16.3%左右，对应稳健份额折价在 14-16.3% 之间。 二、鹏华中证资源分级基金投资策略  鹏华中证A 股资源分级基金上市后，有多种投资策略可供投资者选择。  短期合理折溢价偏离策略：买入低估份额或构建组合 我们上文已经给出鹏华中证 A 股资源分级两只子基金上市合理折溢价的范围。如果稳健份额上市后折价幅度超过合 理折价率，则未参与认购的稳健投资者可考虑在二级市场上购入稳健份额，或是申购母基金进行拆分后卖出对应溢价偏高 的激进份额，持有稳健份额等折价回归的收益或是长期投资。事实上，稳健份额二级市场上的折价表现使得以市价成本购 入的投资者每年可兑现的收益相对于本金的占比将比约定收益更高，且向下到点折算的条款设臵保证了其本金一定的安全 性，鹏华资源A 的投资者主要风险就是本金兑现只能通过二级市场买卖，而二级市场价格波动导致本金兑现具有不确定性， 但我们认为，对于可以承受时间成本的稳健投资者而言，当折价较高时介入这类产品仍具有较高的投资价值。 如果激进份额上市之后溢价幅度小于或接近于合理溢价率，且投资者对于后市行情看好，则可以考虑在二级市场上 买入激进份额或是申购母基金后拆分卖出折价偏小的稳健份额，持有激进份额博取波段反弹。 除了以上两个简单策略，由于实际折溢价率则多围绕其合理值上下波动。鉴于折溢价率具有向均值回归的特性，我 们可以构建个中性组合套利策略，具体步骤如下：假设存在 1 个溢价高估（H ）和1 个溢价低估（L ）的激进份额。整体 套利机制决定了稳健份额折价与激进份额溢价密切相关，因此投资者可以通过在二级市场买入一定的H 产品的稳健份额以 及相应比例的L 产品的激进份额，即可构成一个合成L 的基础份额，使得合成L 的基础份额与L 产品基础份额走势相近， 然后根据 L 产品基础份额跟踪的指数卖空相应的交易工具（如纳入两融范围的 ETF 和期指合约），即完成了一个零 beta 组合的搭建。待到 H 激进份额溢价率向下以及 L 份额溢价率向上回归之时，通过反向交易即可完成对两者溢价回归收益 的获取。即当鹏华中证资源B 溢价高估时，购买鹏华中证资源A 并买入市场上溢价低估的另一激进份额，构建成激进份 额所对应的母基金基础份额，利用衍生产品对冲β，最终获得收益；反之，当鹏华中证资源B 溢价低估时，买入市场上 折价高估的另一稳健份额，与鹏华中证资源 B 构建成鹏华中证资源分级基础份额，利用衍生产品对冲β，最终获得收益。  短期波段投资策略：激进份额博取反弹和捕捉行业轮动 当投资者判断未来市场反弹概率较高时或是市场形成反弹时，可选择配臵高β+高仓位+高杠杆