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第六章 国际平价关系与汇率预测 5/11/2015 第6章 国际平价关系与汇率预测 •主要的国际平价关系 •利率平价（interest rate parity） •购买力平价（purchase power parity） • 国际费雪效应（international fisher effect） •掌握这些平价关系有助于理解 • 汇率是如何决定的 •如何预测汇率 5/11/2015 2 利率平价和IRP购买力平价PPP •汇率与利率的关系 利率平价 •当金融市场不存在套利机会时，IRP 将会成立。 •汇率与价格的关系 购买力平价 •当货物市场没有套利机会时，PPP 将会成立。 •由于金融资产价格要比商品市场价格调整更为 迅速购买力在短期内并不能成立。 相关概念 套利：是指为了获得一定的收益，同时买进和卖出相 同或具有相等价值的资产或商品的行为。 只要存在套利机会，市场就不可能处于均衡状态。只 有不存在套利机会时，才能说市场是均衡的。 统计套利：有别于无风险套利，统计套利是利用证券 价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利， 其逻辑便是以前的统计特征将来还会继续有效。如两 个股票的价格差会保持在之前的水平。 5/11/2015 4 利率平价 •利率平价（interest rate parity, IRP ）是国际金融 市场处于均衡状态时产生套利的必要条件。 •利率平价的两个核心假设便是资本的自由流动 以及国内外资产的完美可替代性。 5/11/2015 5 •利率平价推导 •假设你用1美元投资1年，现有两种投资方式可 供选择： •1.以美国利率在美国国内进行投资；你将1美元 以美国利率（ i$ ）投资于美国国内，则到期值 为1* （1+ i$ ）美元。 •2. 以国外利率在国外进行投资，如英国，然后在 远期市场上以到期值售出，以避免外汇风险。 这里假设仅考虑无风险投资。 5/11/2015 6 利率平价推导 考虑第2种方案即投资于英国进行以下交易： 第一步：按即期汇率（S ）将1美元兑换成英镑， 即￡(1/S); 第二步：将英镑以英国利率（i ￡）进行投资，到 期值为￡(1/S)*(1+ i ￡); 第三步：将英国投资的到期值以远期汇率售出， 获得预定的美元，即$[(1/S) (1+ i￡)] *F ，其中F 是远期汇率。 F与S 皆为美式（直接）标价法 。 5/11/2015 7 •要想实现套利均衡，两种等价投资所产生的未 来美元收益必须相等，即：国内投资=国外投资 (1+ i )=(F/S)* (1+ i )或F=S*[ （1+ i ）/ (1+ i )] $ ￡ $ ￡ •这就是利率平价的正式表达式。 •利率平价是应用国际货币市场工具所遵循的一价定 律（law of one price, LOP）的表现形式。 •上式表明只要两个国家的利率不相等时，远期汇率 就会偏离即期汇率。 •利率平价有时还可近似表示成以下