布鲁可-市场前景及投资研究报告-拼搭角色类玩具龙头，长期IP矩阵建设.pdf

证券研究报告|2025年04月07日

布鲁可（00325.HK）优于大市

拼搭角色类玩具龙头背后之壁垒，长期IP矩阵建设之底气

核心观点公司研究·深度报告

布鲁可：立足多元IP打造拼搭角色类玩具龙头.公司成立于2014年，主营轻工制造·文娱用品

拼搭角色类玩具的研发、生产及销售，2023年以GMV计算在国内拼搭角

色类玩具行业市占率第一。2024年受益IP建设、产品研发及渠道拓展，

收入同比增长156%至22.41亿元。收入结构中，公司以IP文化为核心，

已获得约50个全球知名IP的授权，其中以奥特曼IP占比最高，收入

占比48.9%，变形金刚IP占比20.3%，自有IP英雄无限占比13.8%。渠

道端以线下经销为主，收入占比92.1%，同时构建了全渠道营销模式。

行业概况：中国拼搭角色类玩具市场GMV快速增长，海外市场发展提供新增

长机遇。据弗若斯特沙利文数据，2023年中国拼搭角色类玩具市场GMV为

58亿元，2019-2023年复合增速达到49.6%。且未来受益消费年龄层拓宽、

IP经济和情绪消费需求的增长，2028年GMV有望达到325亿元。除中国外

的海外拼搭角色类玩具市场2023年GMV为221亿元，有望以24.9%的复合增

优于大市(首次)

速增长至2028年的671亿元，为企业发展提供全球化增长机遇。163.40-171.91港元

150.90港元

未来成长的优势和壁垒：IP矩阵建设能力凸显。针对多元IP运营，布鲁可37612/37612百万港元

157.50/73.50港元

具备成功的基因和优势。一是具备供应链的高性价比优势，实现快速的产品135.67百万港元

推新和价格带卡位，这一底层优势可以复制到奥特曼以外的IP产品。二是

其管理层游戏领域的业务经验、动画人才的培养，使公司具备了跨媒介叙事

能力，这是IP生命力持续绽放的重要举措。此外，布鲁可前身经营学前教

育、儿童积木业务，《百变布鲁可》动画积累了较为深厚的学前教育粉丝群

体，有助于形成强有力的品牌陪伴，利好当前拼搭积木类玩具销售。

投资建议：公司作为拼搭角色类玩具龙头，有望充分受益行业高速发展红利。

同时自身正通过积极推进IP矩阵建设、品牌推广和渠道扩张，夯实未来持

续成长的基础。基于正文中的假设预测，我们预计公司2025-2027年分别实

现归母净利润10.31/14.67/18.88亿元，对应PE分别为34/23.9/18.6倍。

综合绝对及相对估值，我们给予公司2025年目标价163.40-171.91港元/股，资料：Wind、国信证券经济研究所整理

首次覆盖，给予“优于大市”评级。相关研究报告

风险提示：未及时顺应消费者偏好变化；IP续约不及预期；经销商管理不善《海外IP玩具龙头跟踪系列——乐高-收入及营业利润创历史新

带来乱价