投资学 第三章 资产组合理论.ppt

第三章 资产组合理论; 1、投资风险与投资偏好 风险和收益是投资学最基本的两个概念，投资者需要先了解投资标的的风险和收益特征、掌握度量投资风险和收益的方法，然后结合自身的风险偏好进行投资决策。 本小节：介绍投资风险的内涵、风险种类和投资者的风险偏好。 （1）投资风险是指资产价格波动给投资者收益带来的不确定性。通常投资风险既包括损失发生的可能，也包括盈利发生的可能，而不只是考虑损失的情况。 具体来说，投资风险包括：?投资盈利和损失的概率，即各自发生的可能性。?盈利或损失的程度，即盈利或损失发生后，各自的数量和幅度有多大。 ;（2）金融投资风险的种类 有多种分类方法，通常我们从两个角度来分类：投资风险来源和风险能否被分散。; 此，在投资过程中需要评估通货膨胀对投资收益的影响。比如分析对固定收益证券价格、股价的影响。;?利率风险。它是由于利率波动造成资产价格波动的风险。一般情况下，利率的变动对资产价格的影响是反向的，其他条件不变的情况下，利率上升会使资产价格下降，反之则相反。具体而言，利率从三个方面影响资产价格：影响企业的融资成本；影响证券市场的供求关系；影响投资者的机会成本，进而影响其投资风险资产的意愿。 ?汇率风险。它是指由于汇率的波动引起资产价格发生变化的风险。当投资者投资于以外币为面值发行的有价证券时，要承担将外币兑换成本币的额外风险。 ; ?信用风险。它是指企业在债务到期时无法还本付息而产生的风险。对于固定收益证券的投资者而言，当发行者无法兑现事先约定的支付时，会使投资者承担信用风险。对股票投资者而言，一方面，如果发行股票的公司债务过重，无法偿还债务的本息会给公司造成恶劣影响，从而间接导致股价下跌；另一方面，如果公司出现信用危机，会直接导致股价下跌。 ?流动性风险。流动性是金融资产的一个重要特征，是指一种金融资产在不遭受损失或在尽可能小的损失的情况下迅速变现的能力。流动性风险 ; 有两层含义：一是资产变现的速度;二是资产在变现过程中价值的减少程度。举个例子，对于喜欢投资黄金的非专业投资者而言，投资现货黄金，不如投资于黄金类的ETF,与投资现货黄金相比，它们的流动性远高于前者，同时收益差别也不大。例如：华安基金在上交所发行的黄金ETF（518880）R、易方达基金在深交所发行的黄金ETF（159934）。在它们资产配置中，黄金现货合约的比例分别不低于基金资产的90%、95%，余下部分投资于安全性高的货币市场工具。 ?经营风险。它是指由于企业经营方面的问题造成盈利水平的不确定性而给投资者带来的风险。 ?政治及政策风险。金融市场中政治风险是指由一国的主权行为所引起的投资损失的可能，政策风险是是指由于国家政策变动而给投资者带来的风险。;按风险能否分散分类 ?系统性风险是由整个金融市场的风险因素所引起的，来源于宏观因素变化对市场整体的影响，所以也称宏观风险。这种风险无法通过分散投资来相互抵消，又称不可分散风险。 ?非系统性风险是指与特定的公司或行业相关的风险，由于其来源于企业内部的微观因素，因此又被称为微观风险。这种风险可以通过分散投资来降低甚至消除，又称可分散风险。 （3）风险偏好与效用函数;投资者对待风险的态度将直接影响投资决策，面对相同的投资机会，持有不同风险偏好的投资者会选择不同的投资策略。 风险偏好类型 投资者对待风险的态度可以分为三类： ?风险厌恶型。此类投资者在面对相同的预期收益时，总是偏好风险较小的投资品种。对于此类投资者而言，若要使之接受交易中的风险，就必须在价格上给予足够的的补偿。 ?风险中性型。此类投资者不关心风险的高低，只根据预期收益率的高低进行决策。;?风险偏好型。此类投资者的投资原则是：当预期收益相同时，会偏好风险更大的资产，以期望获得可能存在的较高的实际投资回报。 效用函数 在金融投资中，描述风险偏好的工具是效用函数，它表示的是收益给投资者带来的满足程度。投资者的风险偏好不同，收益给投资者带来的满足程度也不同。 效用函数用U(X)表示，其中X是投资者追求的期末财富（或收益）。当投资风险资产时，期末财富（投资结果）是一个随机变量。当期末存在n种投资可能的结果时，其中第i种情况下的财富为Xi，发生的概率为 pi时，我们可以建立效用的期望值公式：;;（2）无风险资产的类型在金融市场中，最满足无风险资产条件的是由国家发行的政府债券，因为由政府发行的债券几乎不存在违约风险。 此外，大多数投资者通常也将货币市场工具看做无风险资产。因为货币市场工具的偿还周期都很短，安全性很高。 3、风险度量 3.1资产收益的度量 （1）资产收益的计算方法有三种：;?持有期收益率: ; ?资产组合的期望收收率： ;3.2 风险的度量 风险度量是以某种方式估计实际收益率与期望收益率之间可能的偏离程度。方