机构投资者参与上市公司治理的作用分析文献综述.doc

文献综述 （20_ _届） 机构投资者参与上市公司治理的作用分析 机构投资者在全球范围的快速发展使其在公司治理中的表现越来越活跃。机构投资者的出现有助于平衡股东和管理层、大股东和中小股东之间的关系，改善上市公司股权治理结构。机构投资者施行股东积极主义，参与上市公司治理以成为人们关注的焦点。在国外，随着机构投资者的发展，对机构投资者的研究不断增多而且内容也不断深入；在国内，虽然机构投资者起步较晚，但由于国情导致的资本市场是具有中国特色的，所以国内的研究还是很有意义，对发展中国资本市场、提高上市公司质量将起到很大的作用。本文对以下文献进行一下总结。 1 国外相关文献 1.1 机构投资者的定义 由于世界各国资本市场的成熟程度不同，市场中的投资者也有所不同，导致各国机构投资者所包含的范围也各不相同。就目前来说，各国关于机构投资者的界定没有一致性的标准，理论界也缺乏一个被广泛接受的机构投资者定义。一般来说，学术界对于机构投资者的定义分为描述性和列举行两种。 美国人Davis和Steel（2001）对于机构投资者的一般性描述为：机构投资者可以定义为一种特殊的金融机构，代表小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起管理，为了特定目标，在可以接受的风险范围和规定的时间内，追求投资收益的最大化。 也就是说有小投资者组成的合法金融机构，在股票，证券，期货进行买卖，以期取得投资收益，如基金、证券、保险公司等。 1.2 机构投资者参与公司治理的方式 早期机构投资者是不愿意介入公司治理的，他们只是遵守“华尔街准则”—用脚投票。这些机构投资者宁愿通过“用脚投票”减少起损失，也不远介入并试图影响公司治理。但是Heifer和Vishnu（1986）认为随着机构持股的不断扩大，继续用脚投票会严重损害机构投资者的利益，所以机构投资者有动力来监管公司的行为和绩效，并且他们有着较大的投票权来实现这样的监督。 Hirschman(1970)认为机构投资者持股后可以概括为三中情况：发出声音（voice）、推出（exit）、忠诚（loyalty）。发出声音指利用股东的权利改变上市公司的一些不利于股东的决策；退出指用投票，卖出上市公司的股票；忠诚指既不发出声音反对上市公司的决策，也不用脚投票卖出股票。 西方的机构投资者从最开始的“用脚投票”来表达自己的意愿，发展到通过控制公司投票代理权、参与股东议案、发表声明、与管理层讨论、“用脚投票”等多种方式来积极参与公司治理。 1.3 机构投资者参与公司治理的作用 而当机构投资者参与上市公司治理后所体现出来的作用：Coffee(1991)提出“最优公司监督”理论，即机构对公司的监督与控制活动独立于利益冲突，不会因与公司剑存在其他利益而收到影响。机构对公司的投资是长期的，机构在公司的相关利益足够大，干预成本不会影响利益。机构投资者的主动参与会在长期获得较好的回报，因为机构投资者更了解公司并且有更多的利益关系。他们的行动将有利于提高企业竞争力，大的机构投资者通过股东积极注意可以获得比直接交易更大的投资价值。 Karloff、Maltase和Walking（1994）对1986—1990股东提议的实证研究发现，机构投资者持股比例与公司收到股东提议的可能性正相关，而企业此前的业绩则与其负相关。 也就是说机构投资者积极参与上市公司治理具有监督公司，提高公司业绩，调整公司整体战略的重要意义。 2 国内相关文献 2.1 机构投资者的定义 国内对于机构投资者的定义，耿志民（2002）在《中国机构投资者研究》中提出机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。凡是出资购买股票、债券等有价证券的个人或机构，统称为证券投资者。机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券投资收益为其重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券经营机构，符合国家有关政策法规的投资管理基金等。:①机构投资者具有稳定市场的作用。实证检验发现,机构投资者进入市场以后,上海证券市场和深圳证券市场的波动性都发生了结构性降低。在机构投资者发展的过程中,每次的政策推进都对市场起到了明显的稳定作用。②机构投资者在还具有丰富市场金融品种的作用。比较适合中国国情的金融创新品种是股票指数期货。③机构投资者具有媒介资金需求的作用。④除了上述的作用以外,机构投资者对固有企业改制和完善法人治理结构也起到了极大的推动作用。 3 总结 上述国内外相关文献分别从4个角度探讨了机构投资者在参与上市公司治理中的作用，可以