会计稳健性与公司债务融资行为研究.pdf

●财务与会计 《财政研究》2014年第7期 会计稳健性与公司债务融资行为研究 周玮 徐玉德 内容提要：本文从2001~2011年上市公司债务融资的规模、结构和类型，检验了债务契约假说的普适性，并结合中国 资本市场的制度设计，对会计稳健性作用债务融资的路径进行了理论分析。研究发现：上市公司会计稳健性越高， 获得债务融资越少，抵押、担保贷款与会计稳健性负相关，而信用贷款与会计稳健性正相关。本文认为，抵押担保贷 款是中国上市公司债务融资的最主要类别，中国上市公司在银企关系中居于主动地位，导致会计稳健性与公司融资 规模整体上负相关。 关键词：会计稳健性 债务融资 银企关系 债务契约关系中，会计稳健性为债权 一些研究发现银行青睐会计稳健性高的 地位，企业债务规模取决于企业对资金的 人提供了下行风险保障，这是债务融资中 公司，如 Ahmed et.al., (2002), Zhang 需求，这可能是先前国外研究缺乏统一发 会计稳健性产生的原因（Watts，2003a）， (2008)发现会计稳健性越高的公司借款 现的原因。 不同国家的比较发现，债务融资规模与会 利率越低。Moerman(2005)发现会计稳 上市资格在我国是稀缺资源，上市公 计稳健性的关系并不统一（RayBall,et 健性与债券二级市场的买卖差价负相 司得到所在地政府的大力支持，被银行视 al.,2000），这引发了对债务契约假说普适 关。但是会计稳健性与公司融资规模的 为最优质的客户，在银企关系中居于主导 性的争论。本文从中国上市公司的特点 关系并没有一致发现，例如Watts（2003b）, 地位（方军雄，2010）。会计稳健性影响企 出发，研究了会计稳健性作用融资活动的 HolthausenandWatts(2001)发现美国公司 业融资行为，是通过抑制经理人的扩张和 机理和路径，不仅仅验证了债务契约假说 会计稳健性与债务融资规模正相关。 过度投资行为（Watts,2003a;BallandShi⁃ 在我国的普适性，更重要的是结合中国制 Peeketal.(2006),RayBall,etal.(2000)发 vakumar,2005），降低资金需求。这是由 度环境和企业的治理特点，对会计稳健性 现欧洲公司会计稳健性与债务融资规模 于会计稳健性将过度投资导致的损失及 作用融资活动补充了理论分析和经验证 负相关。 时确认并反映在会计盈余中，公司经理人 据。创新之处在于：第一，就经济环境、司 对此学术界没有统一的解释，一个可 不能通过推迟这种损失将其责任转嫁给 法体系、金融制度的差异可能对会计稳健 能推断是会计稳健性吸引债权人的同时 后任经理人，所以经理人为避免惩罚就会 性债务融资契约假说的影响进行了普适 也会影响公司融资需求（GuayandVerrec⁃ 减少风险投资（杨丹等，2011）。会计稳健 性检验，分析了为转型经济下银行通过债 cha,2006，Schipper,K.,2005）。因为会计 性对过度投资的抑制提高了投资效率和 务契约治理面临的选择困境；第二，分析 稳健性能抑制管理层规模扩张动机，降低 企业的盈利能力，意味着企业有更多的留 了企业和银行在信贷交易中的主导地位 公司资金需求，所以即使银行愿意为会计 存收益用于未来发展，也降低了外源资金 对会计稳健性治理路径的影响，这是先前 稳健性高的公司提供融资，会计稳健性高 需求（陆正飞、辛宇，1998）。此外，上市公 研究没有触及的；第三，引入了近年来主 的公司也不会形成更大的债务融资规 司偏好股权融资而非债务融资（黄少安、 要的会计稳健性度量，在一个