医药行业研究报告：国联证券-行业增速放缓，医疗器械凸显-2015年生物医药行业三季报分析-081110.doc

行业研究报告 医药行业 行业增速放缓，医疗器械凸显 ————2008年生物医药行业三季报分析 行业研究员 投资要点： 1、2008年1-8月我国医药制造业总产值达到5067.38亿元，同期增长了28.51%;累计实现收入4645.08亿元，较去年同期增长27.91%；利润总额累计达到460.09亿元，比去年同期增长38.93%。在整个医药行业中，生物医药子行业的销售收入增长速度在2007年以前都是远高于市场的，而医疗器械子行业在2008年呈现明显加速的迹象！ 2、医药行业类2008年三季报显示，全部医药类上市公司合计实现主营业务收入1606.35亿元，同比增长13.91%；实现主营业务利润432.57亿元，同比增长26.95%,主营业务利润率由去年的24.16%上升到今年同期的26.93%,增加近3个百分点。综合收入和销售利润来看，医疗器械是表现较好的子行业，收入和主营业务利润增速都高于行业平均，并且医疗器械的销售毛利率也比去年同期增加了1.29个百分点，说明医疗器械子行业景气度有所提高。 3、医药制造业前10个月跌幅为56.72%。在所有的行业中跌幅最小，低于沪深300的66.52%跌幅约10个百分点。说明在弱势行情里投资者对于医药行业的偏好。按2008年预测净利润进行统计，目前A股医药行业的整体市盈率仅为16.61倍（11.4数据），突破了前期的最低点。因此从整体估值的角度来说，我们认为上市公司已经合理甚至进入低谷区间。 4、如果从整个医药行业的角度来说，生物医药目前处于景气高峰，化学原料药则是今年利润增速最快的子行业。从医药行业上市公司的角度来说，医疗器械表现突出，而生物医药则偏弱，可能是因为生物医药中的上市公司质量一般，无法反映整个行业的发展变化。因此我们给予“医疗器械”以“优异”评级。 洪阳 周静 TEL：0510-828337 Email：@ Zhoujing@ 行业评级 优异 国家地区 中国A股 报告日期 2008-11-06 最近52周走势 相关研究报告  全行业的角度 2008年1-8月我国医药制造业总产值达到5067.38亿元，同期增长了28.51%;累计实现收入4645.08亿元，较去年同期增长27.91%；利润总额累计达到460.09亿元，比去年同期增长38.93%。但是从下图中我们可以看到整个医药行业的销售收入和销售利润的高速增长在今年2月份达到了一个顶点，近两个季度利润增速出现了一个明显的回落趋势，我们认为主要有两个方面的原因：1、今年以来原材料、能源、人力成本的上升使公司盈利能力下降。2、去年同期进入快速增长期，因此去年基数较大。 图 数据来源：国联证券 图 数据来源：国联证券 图 数据来源：国联证券 图 数据来源：国联证券 图 数据来源：国联证券 上市公司的角度 医药行业类2008年三季报显示，全部医药类上市公司合计实现主营业务收入1606.35亿元，同比增长13.91%；实现主营业务利润432.57亿元，同比增长26.95%,主营业务利润率由去年的24.16%上升到今年的26.93%,增加近3个百分点。上市公司的收入增速和利润增速都明显低于全行业。这可能是因为在上市公司里中药和生物医药两大子行业占有很大的比例，合计占全部营业收入近40%。而1-8月中药收入增速则出现了负增长，为-1.9%，使得全行业整体上市公司的主营收入（合计）增长大幅下降，另外生物医药类则仅仅同比增长了12.23%,稍低于行业平均水平，这两个因素使得上市公司增长低于行业增长。而主营业务利润和主营业务利润率相比销售收入快速上升则主要是归因于今年高景气度的化学原料药子行业的毛利率大幅度提高，从2007年1-8月22.58%上升到本期33.27%，上升10多个百分点，并且占整个医药行业营业利润的比例也大幅上升至19.97%,比去年同期上升6个多百分点，已经上升至化学制剂所占比例水平，与此同时中药子行业的销售毛利率也上升了近5个百分点。其它行业的毛利率基本维持在1-2个点的上下波动范围内，综上所述，表明医药类上市公司在今年通货膨胀的压力下，其他行业盈利下降的背景下，生产成本并没有快速上升，降低公司的利润。而将收入和销售利润结合在一起来看，医药原料药是今年1-8月表现最好的子行业，但因为从去年底到今年的原料价格大牛市带有特殊性，并且本身属于周期性行业，因此其持续性深深被投资者怀疑，因此并不太被看好。而医疗器械则是除化学原料药之外表现较好的子行业，收入和主营业务利润增速都高于行业平均，并且医疗器械的销售毛利率也比去年同期增加了1.29个百分点，说明医疗器械子行业景气度有所提高。