第六章 股权自由现金流量折现模型详解.ppt

* * 第六章 股权自由现金流量折现模型一、股权自由现金流量的计算二、永续增长的股权自由现金流量模型三、两阶段的股权自由现金流量模型四、三阶段的股权自由现金流量模型 一、股权自由现金流量的计算 股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流量。股权自由现金流量=净利润+折旧 -资本支出-营运资本变动 -归还本金+新债发行 =净利润-(1-?)(资本支出-折旧) -(1-?)(营运资本变动) ? 股权自由现金流量不同于股息的原因： ? 稳定性要求 ? 未来投资的需要 ? 税收因素 ? 信号传递 二、永续增长的股权自由现金流量模型  适用于评估以固定或稳定增长率增长的公司的价值。 ? 稳定增长公司的特征： ? 资本支出与折旧大致相当或相互抵消 ? 股票的贝塔值为1 [例] 运用股权自由现金流量模型评估稳定增长 企业的价值  1992年，西门子公司总利润超过800亿德国马克，当年的每股收益为40.65马克，股息支付为13马克。每股资本支出为109马克，每股折旧为91.12马克。1991年到1992年，公司的营运资本变动每股增加了4.48马克。根据其全球经营的预期，其长期增长率可以维持在6%。公司的债务比率为11.71%，且预计在未来也保持这一比率。股票的贝塔值为0.89。1993年7月，德国10年期债券利率为6.42%，股票相对于债券的风险补偿为3.5%。 三、两阶段的股权自由现金流量模型  适用于评估初期增长很快，而后维持稳定增长的公司的价值。 [例] 两阶段股权自由现金流量模型的运用  1992年，雀巢公司报告的每股收益为72.21瑞士法郎，股息为23.5瑞士法郎。每股资本支出为108.78瑞士法郎，每股折旧为52.9瑞士法郎。雀巢公司1992年的负债比率为51.2%，在近期预计不会改变。该股票的贝塔值为0.91。瑞士10年期债券利率为6.25%，股票相对于债券的风险补偿率为4%。 根据雀巢公司全球业务情况预测，从1994年到1998年，公司收益增长率为11.54%。1998年以后，增长率将下降到5%。 续 48.41 47.69 46.98 46.29 45.61 P0 81.45 77.57 69.54 62.34 55.9 50.12 =FCFE 0 0 0 0 0 -0 -(1-?)营运资本变动 49.43 47.08 42.21 37.85 33.93 -30.42 -(1-?)(资本支出-折旧) 130.88 124.65 111.75 100.19 89.83 80.54 净利润 1999年 1998 1997年 1996年 1995年 1994年 四、E模型—三阶段的股权自由现金流量模型 适用于评估初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段的公司价值。 [例] 用三阶段股权自由现金流量模型进行评估价值 1992年微软公司的有关数据如下所示：当前每股收益为2.41美元，每股资本支出为1.16美元，每股折旧为0.6美元，每股收入为10美元，每股营运资本为4美元，每股营运资本变动为1美元。 预计在1993年到1997年间，其收益增长率可以保持在32.62%的水平，在此后的5年中，增长率将线形减少直到6%，资本支出、折旧和收入的预期增长率与收益相同。微软公司在经营中没有利用负债，在增长与转换阶段也将维持这一政策。当前贝塔值为1.25，到稳定阶段会下降到1.1。 续 1.86 1.59 1.37 1.18 1.02 P0 3.56 2.68 2.02 1.53 1.16 =FCFE 4.04 3.04 2.29 1.74 -1.3 -(1-?)营运资本变动 2.3 1.73 1.31 0.98 -0.74 -(1-?)(资本支出-折旧) 9.89 7.45 5.62 4.24 3.2 净利润 1997 1996年 1995年 1994年 1993年