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全面辩证看待我国债券市场违约问题 2020 年 12 月23 日，中国铁路物资集团有限公司（简称“中国铁物”）非公开发 行公司债券（第一期）成功发行。时隔 4 年，曾一度引发债券市场波澜的“中国铁物” 重返债券市场，为国有企业通过改革、改制、重组实现债务可持续发展提供了成功范 例，不仅得到了资本市场的认可，也给当前受“违约风暴”影响的债市注入信心。 债券违约是在债券市场逐步成熟的过程中难以避免的现象，打破国企“刚性兑付” 也是供给侧结构性改革的应有之义。但由于国企的负债规模普遍极大，有的甚至在千 亿以上，哪怕仅有违约风险而没有发生实质性违约，都会引发市场巨震。受经济周期 和市场信心等影响，短期内债券违约现象依然可能出现，但我国债券市场长期行稳至 远的改革与发展更值得关注。未来，需要做到长短搭配、标本兼治，在防止风险进一 步扩大的同时，加快推进信用评级、违约处置、债券可持续方式创新等深层次领域的 改革。 一、2020 年我国债券违约的新变化 自2014 年“11 超日债”成为我国首例违约债券以来，债券市场违约现象频现， “刚性兑付”的预期不断被打破，债券违约日益增多出。特别是2020 年以来，受新冠 疫情冲击下经济下行、企业经营困难增多等多重因素影响，债券市场的违约也出现了 新的变化。 第一，债券违约数量增多，违约金额增大。从违约数量来看，2014 年，共有6 只 债券出现违约，随后违约数量快速攀升。2018 年受金融去杠杆政策影响，债券违约数 量激增至 125 只。截至12 月10 日，2020 年当年新增违约债券134 只。从违约金额来 看，2014 年债券违约债券金额为 13.4 亿元，到2019 年达1496.04 亿元。单只债券违 约的平均金额由2014 年的2.23 亿元上升至2020 年的11.2 亿元。 第二，民营企业是违约主体，2020 年高评级债券违约数量骤增。从发行主体的企 业性质来看，债券违约主要集中在民营企业。2014 年初至 2020 年 12 月 10 日，出现 1 2020 年第53 期（总第322 期） 违约的757 只债券中，71.2%由民营企业发行，7.40%和 11.89%分别由中央和地方国有 企业发行 （图1）。就违约债券余额而言，民营企业占比达66.3%，中央和地方国有企 业分别为 12.67%和 13.59%。但是2020 年以来，中央和地方国有企业债券违约数量骤 增。与之相比，2020 年民营企业的违约数量仅为2019 年的1/2。民营企业和国有企业 在违约金额上的差距也由2019 年的7.7 倍缩小至2020 年的1.1 倍（图2）。 第三，债券违约与区域经济环境存在相关性。经济发达地区的企业较多，发行债 券数量较多，债券违约余额也较高，但违约比例较低。据统计，截至2020 年 12 月10 日，华东与华北地区虽然存在违约债券数量较多 （分别达183 和 149 只），涉及金额 也较大 （分别为1454.26 亿元和 1588.83 亿元），但余额违约率和发行人违约比例都 较低 （表1）。东北地区债券违约情况较严重，违约债券余额、余额违约率和发行人 违约比例在全国范围内都属高值。违约事件频发对当地政府和企业的信誉和形象造成 负面影响，使东北地区长期面临“投资不过山海关”的发展窘境进一步强化。此外， 受海航集团债的持续负面影响，海南省余额违约率达 11.88%，发行人违约比例达 36.36%，在全国均属最高。 图1：债券违约发生数量、金额和主体 图2：国有企业和民营企业债券违约情况 240 2000 240 左轴：条形图—违约只数（个） 1500 中央国有企业 民营企业 右轴：折线图—违约金额（亿元） 200 中外合资企业 200 国有企业 1200 外资企业 1500 民营企业 #RE