人民币汇率调控新变化.doc

人民币汇率调控新变化 　　自从2015年“811汇改”以来，在内外部因素共同作用下，我国人民币汇率面临较大贬值压力。截至2016年12月16日，2016年人民币即期汇率已累计贬值6.6%。实际上，纵观“811汇改”以来人民币汇率调控的目标和手段，我国汇率调控思路和操作方式已经有了较大变化，央行调控工具越来越完备，对国际国内时局和内外部、金融市场之间的联动情况把握逐渐清晰，汇率调控效果逐渐显现。 　　汇率调控目标由兑美元稳定转为兑一篮子货币稳定 　　综合考虑美元指数、CFETS指数和人民币兑美元中间价三个指标，汇率调控目标大致可分为三个阶段。 　　2015年8月～2015年11月的“美元小升+中间价平”阶段。这一阶段美元指数波动较大，总体来看上升了2.04%，原因在于美国经济增速较快、劳动力市场表现良好，在此带动下美联储加息概率上升。而我国在2015年8月11日进行了中间价定价机制改革，这一调整使中间价能够更充分地反映外汇市场供求情况，从而更接近市场汇率。汇改之后两天中间价贬值幅度达到2.78%，这是由于完善报价所带来的贬值预期一次性释放。其后，中间价保持了三个多月的基本稳定。结合美元升值情况看，这一阶段央行主要关注点在于人民币兑美元中间价的相对稳定。 　　2015年12月～2016年6月的“美元贬+CFETS贬+中间价平”阶段。此阶段央行推出CFETS人民币汇率指数，明确了一篮子货币的含义和构成，意在改变以往市场只盯人民币兑美元双边汇率的惯性思维，使我国以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度更加完善。 　　由于美国经济增速在此阶段放缓，导致美联储加息节奏变慢，美元指数此期间下跌7%，CFETS指数下跌幅度略高于美元指数，为7.4%。但从人民币兑美元中间价代表的传统汇率水平来看，2015年12月人民币兑美元中间价进入汇改以来的第二轮贬值阶段，从2015年12月8日到2016年1月25日累计贬值2.5%。在此期间，央行为了稳定市场信心，同时给市场接受并习惯参考CFETS指数的时间，主要通过窗口指导、运用外汇储备公开市场操作、收紧离岸市场流动性、出台政策收紧外汇流出等手段稳定人民币兑美元中间价，之后中间价保持了五个多月稳定。所以在这一阶段，央行虽然出台了CFETS指数，但关注重点仍在保持人民币兑美元中间价稳定，通过兑一篮子货币汇率贬值来释放贬值压力。 　　2016年7月～2016年12月的“美元升+CFETS平+中间价贬”阶段。随着2016年下半年美国经济转暖，美联储加息预期逐渐升温，美元指数也由降转升，截至12月16日，在此阶段大涨7.1%。央行也开始转变思路，从以保持人民币中间价代表的传统汇率基本稳定，转变为保持CFETS指数代表的人民币兑一篮子货币基本稳定，并相应地出台了多项具有新特点的汇率管理方式。本阶段人民币兑美元中间价下降4.6%，CFETS指数却一直在94到96的窄幅区间波动，变动幅度仅为-0.03%。因此，调控总体思路由人民币兑美元中间价平稳转为人民币兑一篮子货币指数平稳。 　　汇率调控方式的四个新特点 　　第三阶段央行的立场和策略与前两阶段相比明显有所改变，运用了多种具有新特点的汇率调控方式。 　　第一，从保汇率到保储备。第一、第二阶段保持人民币兑美元汇率中间价稳定的重要手段，是央行直接动用外汇储备入市干预，在市场上抛售外汇买入人民币，通过调节人民币与外汇供求关系影响收盘价来稳定汇率。这一手段即时效果显著，但是其本质是牺牲外汇储备来保证汇率稳定，代价是外储规模急剧下滑。从2015年8月到2016年6月，预计央行因干预行为减少的外汇储备规模为4700多亿美元（不包括估值效应），月均减少金额在420亿美元以上。在此期间人民币经历了两轮急跌，即期汇率累计贬值幅度高达6.5%。因此，以外汇储备打击空头势力，效果有限，只能做到延后而无法从根本上消除贬值预期。 　　央行转变汇率调控思路后，汇率管理策略相应地从保汇率变成保储备，直接入市干预减少，利率调汇率等市场化手段和窗口指导增加。2015年国庆节以来我国经历第三轮汇率较大波动，短短两个多月即期汇率贬值幅度就高达4.1%，但据估算，10月和11月央行因操作减少的外汇储备规模合计仅为500多亿美元，干预力度明显低于前两阶段。 　　第二，从离岸利率调汇率到在岸利率调汇率。在减少直接入市干预后，央行需要采用更多市场化手段稳定汇率，其中一条重要措施是利用利率手段调汇率。此前是在离岸市场采取该操作，通过抽紧离岸人民币流动性抬升HIBOR短期利率，提高境外做空成本。例如2016年初就曾在香港市场通过收紧人民币流动性，抬升HIBOR隔夜拆借利率最高达60%以上，严重打击了做空势力，稳定了离岸汇率。但此种做法存在几个弊端：一是该措施不可能长期施