关于我国国债收益率曲线的研究.pdf

经济改革与发展 《财经研究》1997 年第 7 期　总第 188 期 　　□　杨大楷　杨　勇 关于我国国债收益率曲线的研究 　　国债是政府财政融资的重要工具, 亦是政府除税收外的主要资金来源。通过债务融资, 支 持政府开支, 刺激市场景气和推动经济增长, 提高就业水平, 是财政政策的主要 目标之一; 同 时, 通过二级市场的流动性所形成的国债收益率, 反映市场利率的期限结构, 揭示市场利率的 总体水平, 推动资本市场发展, 又为中央银行制定货币政策提供了重要的依据。在中国稳步推 进利率市场化改革的今天, 加强对国债收益率问题的研究, 已成为财政金融界关注的一个热 点。 一、国债收益率曲线的基本特征 　　国债收益率曲线是描述某一时点上一组上市交易的国债收益率和它们所余期限之间相互 关系的数学曲线。如果以国债收益率为纵轴, 以到期期限为横轴, 将每种国债的收益率与它的 ( ) 到期期限所组成的一个点, 拟合成一条曲线就会形成一条国债收益率曲线 见图一 。 ( ) 收益率 % 16 · · · · 14 ·· ·· · · ·· · · · 12 ·· · · 10 · · · · · 8 ·· · 6 4 2 ( ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 到期期限 年 图一 一条拟合的国债收益率曲线 　　 这条曲线具有如下基本特征: ( 1) 国债收益率曲线随时间的变化而变化。在某一时点上, ( ) ( ) 国债收益率是到期期限 t 的函数, 如果记为 Y t , 则国债收益率曲线可以用 Y = Y t 来表示。 ( ) ( ) ( ) 2 在期限为 t 时, 国债收益率 Y t 的变化规律一般地表现为预期未来利率 r t 和风险报酬 ( ) L t 之和。这是因为: 第一, 按照合理预期理论, 远期国债收益率主要由市场参与者对未来利 率 的预期而决定。在期限为 t 时, 预期未来利率表现为 r ( ) t 。如果人们预期未来利率呈上升态 势, 国债价格就会看跌, 从而促使国债收益率上升, 即 r ↑ Y