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中国人民银行工作论文2015年4月3日

No.2015/4

PBCWorkingPaperNo.2015/4April3,2015

我国理财产品收益率曲线构建及实证研究

吴国培王德惠付志祥梁垂芳1

摘要：随着理财产品期限品种和发行数量的不断丰富，理财产品收益率开始显现出价格发现的功能，尤其是会通过理财产品与其他金融产品之间的替代性影响存款和债券的定价。另外，在未来以政策利率为基础的新货币政策框架之下，理财产品的收益率也将是货币政策传导所需要关注的一类价格。构建理财产品收益率曲线将有助于完善我国收益率曲线的体系。本文用三次平滑样条插值法构建了商业银行理财产品收益率曲线，并对收益率曲线包含的经济信息进行了一些定量分析。我们的初步结论包括：理财产品收益率的期限结构已经较为完整；理财产品收益率曲线对货币政策的反应较为显著；理财产品收益率曲线与宏观经济变量之间存在较为显著的关联关系，收益率曲线斜率包含了一定的经济预测功能。

Abstract:Withrapiddevelopmentofthewealth-managementproduct(WMP)market,theyieldsofWMPsbegantodemonstratearoleofpricediscovery.Inparticular,theyieldsofWMPsaffectthepricingofdepositsandbondsthroughthesubstitutionbetweenfinancialproducts.Inaddition,underthepolicyrate-basednewmonetarypolicyframeworkinthefuture,theyieldsofWMPswillbesubjecttotheinfluenceofmonetarypolicytransmission.Therefore,ayieldcurveofWMPsshouldbepartofouryieldcurvesystem.Inthispaper,wedevelopaWMPyieldcurveusingthecubicsmoothingsplineinterpolationmethod,andconductsomequantitativeanalysesoftheeconomicinformationcontainedintheyieldcurve.Ourpreliminaryfindingsinclude:thetermstructureofWMPyieldcurveislargelycomplete;theyieldcurverespondstomonetarypolicyshocks;thecorrelationbetweentheyieldcurveandmacroeconomicvariablessuggeststhatthe

formercanbeusedasapredictorofeconomicpreformance.

关键词：理财产品；收益率曲线；三次平滑样条插值

声明：中国人民银行工作论文发表人民银行系统工作人员的研究成果，以利于开展学术交流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表人民银行。如需引用，请注明来源为《中国人民银行工作论文》。

1吴国培，经济学博士，现任中国人民银行福州中心支行行长，国家外汇管理局福建省分局局长，厦门大 学和福州大学博士生导师，研究员职称，享受国务院特殊津贴专家，email:wgp163@；王德惠，经济师，现任中国人民银行福州中心支行调查统计处副处长，email:Wdh7858@163.com；付志祥，工程师，任职于中国人民银行福州中心支行，email:klening@163.com；梁垂芳，经济师，任职于中国人民银行福州中心支行，email:liangchuifang@。作者感谢马骏博士和工作论文编委专家的悉心指点，本文内容仅代表作者本人学术观点，不代表人民银行，文责自负。

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一、收益率曲线相关文献

收益率曲线（又称利率期限结构），反映的是一组风险水平相同，到期期限不同的债券类资产所对应不同收益率的数量关系。早期学者们倾注了大量心血试图解释收益率曲线各种形态的成因，较为经典的理论主要包括纯