金融学-第六章.ppt

* 估计项目现金流（3） 增量现金流：例3 －某个项目提议将使用公司一个现有的租赁的仓库，该仓库年租金为10万元；如果不实施该项目，仓库利用率为50% ；租约禁止转租； 该项目将使用仓库空间的25% 。该项目应如何承担仓库的成本? －该项目将使用仓库空间的25%: 每年应付成本 25,000元 －项目使用仓库不需分摊成本; ? －不管项目是否实施，仓库费用都会发生。 因此不能算作增量现金流。 第六章 项目投资分析 第二十页，共六十三页。 * 估计项目现金流（4） ◆折旧和现金流 －折旧是一项费用，但不是（真正的）现金流，必须排除在现金流之外； －折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流之中。 ◆营运资本和现金流 －营运资本的增加和减少属于现金流； －项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0。 第六章 项目投资分析 第二十一页，共六十三页。 * 资本成本 资本成本：计算项目净现值时所采用的贴现率。 －一般而言，（投资决策过程中）项目的风险不同于现有项目的风险。 －资本成本只需要考虑与市场相关的项目风险。 －资本成本只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险, 而与项目的融资方式无关。 例子：公司有三个部门： 电子部：占公司市场价格的30%，资本成本为22％； 化学部：占公司市场价格的40%，资本成本为17％； 传输部：占公司市场价格的30%，资本成本为14％； 公司的平均资本成本是每个部门资本成本的加权平均。 0.3×22%+0.4×17%+0.3×14%=17.6％。 第六章 项目投资分析 第二十二页，共六十三页。 * 估计现金流：PC100 $2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0； 收入: 4000 台?$5000 每台? $20,000,000； 固定成本（含折旧）: $3,500,000； 可变成本: 4000台? $3750 每台 ? $15,000,000； 营运资本: 从第1年到第7年均为$2,200,000 ； 公司税率: 40%； 资本成本: 15%。 第六章 项目投资分析 第二十三页，共六十三页。 * 估计现金流：PC100 净经营现金流 可以通过两种等价方式计算： （1）现金流 =收入 ? 现金费用(不含折旧) ? 税收 （2）现金流 = 收入 ? 总费用(含折旧) ? 税收 +非 现金费用支出（例：折旧） 第六章 项目投资分析 第二十四页，共六十三页。 * 估计现金流：PC100 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 1 资本投资 (2.8) 2 营运资本改变量 (2.2) 2.2 3 收入 20 20 20 20 20 20 20 4 现金费用支出 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 5 经营利润 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 6 税收（税率40%） (0.76) (0.76) (0.76) (0.76) (0.76) (0.76) (0.76) 7 折旧的税盾 （Tax-shield） 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 8 净经营现金流 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 9 净现金流 (5.0) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 3.5 第六章 项目投资分析 第二十五页，共六十三页。 * 估计现金流：PC100 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 1 资本投资 (2.8) 2 营运资本改变量 (2.2) 2.2 3 收入 20 20 20 20 20 20 20 4 现金费用支出 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 5 折旧 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 6 经营利润 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 7 税收（税率 40%） (0.6) (0.6) (0.6) (0.6) (0.6) (0.6) (0.6) 8 税后利润 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 9 净经营现金流 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 10 净现金流 (5.0) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 3.5 第六章 项目投资分析 第二十六页，共六十三页。 * 3.敏感性分析 销售量 净经营现金流 项目NPV 2000 ?$200,000 ?$5,005,002 3000 $550,000 ?$1,884,708 3604 $1,003009 0 4000 $1,300,000 $1,235,607 5000 $2,0