中国需要多层次资本市场.doc

中国需要多层次资本市场此前，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）发布了《非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）》，并公开向社会征求意见。该管理办法涉及新三板扩容以及场外交易建设等方面的内容，而新三板扩容以及场外交易建设对于多层次资本市场建设具有重大意义，这将有助于国内创业投资/私募股权投资（VC/PE）市场的发展和完善，解决VC/PE市场“僧多粥少”的困局，更是促进中国金融市场的进一步规范，解决中国中小企业融资难问题的关键性一步。 新三板扩容是破解发展困局的关键 三板市场，又称为场外交易市场（OTC）、柜台交易（店头交易）市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场。三板市场没有固定的交易场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。中国三板市场的前身是出现在上世纪90年代初期的法人股市场。1992年7月，为解决法人股流通问题，全国证券交易自动报价系统（STAQ）启动。1993年4月，全国电子证券交易系统（NET）也在北京启动。这两个市场被称为“两网”市场。在1993年治理整顿和控通胀过程中， STAQ和NET两网市场被治理。1993年6月证监会停止了两网市场的新股挂牌。1997年，NET更名为“中国国债登记结算有限责任公司”，不再进行股票交易。1999年9月，STAQ和NET暂停交易，并实质上进入关闭状态。两网关闭后，其挂牌交易的法人股仍有流通需要，同时在主板退市的公司的股票交易也是需要解决的问题。 为此，中国证券业协会于2001年6月正式启动证券公司代办股份转让业务，即俗称的“三板市场”。三板市场是一个无形市场，当时由具有该项业务资格的6家证券公司300多家营业部采用电子交易方式进行交易。该市场除了解决STAQ和NET系统挂牌公司股份流通问题之外，还将已经从主板退市的股份公司、原各地交易中心挂牌交易的公司以及历史遗留问题公司的股票纳入交易范围。 2006年1月，中关村非上市公司股份报价转让试点启动，具体的交易实施在三板中进行。至此，三板由于新业务的加入也被称为“新三板市场”。新三板市场的两个市场板块的功能定位不同，原三板市场主要为尚未达到主板、创业板上市标准的股票以及从主板和创业板退市的股票的交易提供平台；而中关村股份报价系统则主要为中关村高科技企业的股权交易提供服务。至此，中国多层次资本市场的框架初步搭建完成。 可以说新三板的推出，不仅仅是国家支持高新技术产业政策的落实，其更重要的意义在于，新三板为建立全国统一监管下的场外交易市场进行了积极的探索，并取得了一定的经验积累。 不久前，全国人大常委、全国人大财经委副主任委员吴晓灵在上海出席“中国经济50人论坛研讨会”时表示，金融是经济发展向现代服务业转型中非常重要的一环，当前应该加快多层次资本市场建设，给每一个合法成立的股份制企业一个股权流通的渠道，是破解创新型企业和一般中小企业融资难的首要任务，其中大力发展场外交易市场是其路径之一。 吴晓灵表示：“我们老说企业贷款难，尤其是小微企业贷款更是难上加难，但是作为贷款企业本身，其股本足以支持债务吗？”吴晓灵在公开讲话中的发问，并由此延伸思考：一个成长中的企业，通常要进行几轮的股本融资，才能达到基本的资本金要求，而这仅靠债务增长是不可能的，所以“金融为企业融资服务首先是股本融资，其次才是债务融资，没有股本融资就不可能有健康的企业成长过程”。 2011年温州民间金融系统问题的爆发，突出表明中国中小企业融资困难和民间资本流动不对称等问题的严峻性，一方面银行不能满足小微型企业发展过程中急需的大量资金；另一方面中国经过30多年的改革开放，民间积累了大量的闲散资金，这些资金需要一个可以使其进入的管道从而实现资本的增值。对此，吴晓灵公开支持“民间资本进入金融业是当前迫切需要解决的问题”。她说，中国有几十万亿存款，民间也有大量资金，但同时居然又有那么多的企业和行业要发展却找不到资本。 吴晓灵指出，中国目前要解决的很大瓶颈就是把投资方和被投资方之间的资本流通管道打通，其中要树立两个观点，首先要承认资金所有者的财产自主权，其次要风险自担，政府承担有限责任，“如果这两点做到了，就可以实现多层次的资本市场”。 在刚刚结束的中国共产党第十八次全国代表大会上提出了政府和市场的关系，对于中国经济体制改革阶段的判断，十八大的报告直指中国经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系。报告从不同的角度、不同程度地触及了中国经济体制改革的问题，让市场对资源配置发挥基础性作用，而政府应当做好“守夜人”——执行产权保护、合同实施和适当监管的责任；政府同时在市场失灵时担任补充角色。但正是这个市场经济体制中政府与市场的最基本定位，在中国落实起来却