沪市A股交易量与收益率及波动性的关系基于混合分布模型的实证研究.doc

沪市A股交易量与收益率及波动性的关系基于混合分布模型的实证研究 ! 引 言 对于股票价格变化和交易量之间关系的研究一直是金 融领域的研究热点。通过量价关系的研究，有助于了解金融 市场的微观结构，揭示市场信息的传播方式、风险和收益的 相互关系，还可以提高对价格波动的预测能力。因此这方面 的研究具有重要的理论价值和现实意义。 根据市场微观结构理论，价格的波动主要是由新信息的 不断到达，以及市场价格对新信息做出相应的反应造成的。 %amp;’() *+,-./ 首次提出了混合分布假说 *012/，此后 3445、 6’789:; 和 2’((lt;5 等将其进一步发展，该理论认为金融资产 的收益和交易量是由一个潜在的不可观测的信息流变量共 同决定的，信息流的冲击将同时产生收益和交易量的变动， 即信息流是混合变量，日交易次数或交易量可以作为信息流 的替代指标。=;gt;:(5:; *+,?@/ 结合市场微观结构理论，认为 信息的不对称和流动性的需求是产生信息到达的交易量的 原因。A’BC7(:7D 和 A’5E(’4:5 *+,,;/ 把交易量变量加入到 F=G%2 模型的条件方差方程，证实了把交易量作为信息流 的替代指标对价格波动具有很强的解释能力。F’amp;amp;CH Flt;I ’B4lt;:(C 0J K’8lt;;lt; H L’(M’(’ *!;;;/利用 F=G%2*+H +/ 模型 对 012 进行再检验，认为由于交易量受日内价格的影响，其 与收益率的关系并非是弱外生性的，从而以往交易日开盘价 和收盘价的差异也是导致当日收益率 =G%2 效应的原因。 ; 研究方法和模型选择 首先，本文对上海股市符合那种信息传播方式假设进行 了验证。混合分布假设认为所有的投资者同时接收到新的信 息，同时做出反应，瞬间即可在新的价格水平上达到平衡，因 此价格收益与交易量之间不存在因果关系；信息流是混合变 量的假设，隐含了代表信息流的交易量变量是引致波动率的 原因。因此，如果交易量与收益率不存在因果关系，且交易量 与波动率存在因果关系，则说明市场信息传播方式符合混合 分布假设。 其次，本文分析了交易量能在多大程度上解释收益波动 率的 F=G%2 效应。如果金融资产的收益服从混合分布理论H 每日信息到达的不同会导致不同的资产收益波动 H 而 F=G%2 模型正好刻画了每日到达信息的相关性。因此，若引 入交易量变量后能解释股价波动的 F=G%2 效应，则说明交 易量可以作为信息到达的替代变量。 因此，本文将从 ! 个方面来进行研究：交易量变量和收 益率及波动率的 F(’;N:(因果关系检验；引入交易量变量的 扩展 F=G%2 模型。 +J+ 交易量和收益率、波动率的 F(’;N:(因果关系检验 为检验交易量是否对于收益率、波动率有预测能力，本 文采用线性 F(’;N:(因果关系检验。其基本思想是，设 OPQDERH SPQTER为两个平稳时间序列，如果相对于仅用 S 的过去值来 预测 S 时，O 的过去值能用来改进对 S 的预测，即如果 O 的 过去值能统计地改进对 S 的预测，则称存在 O 到 S 的 F(’;N:(因果关系。 下面是用于检验交易量和股指收益率、收益波动率因果 关系的自回归模型U TEP!;V ) lt; P + !!lt;TEWlt;V ) lt; P + !;lt;XEWlt;V#E *+/ 摘 要：本文以混合分布模型为理论框架，运用 F(’;N:( 因果检验和扩展 F=G%2 模型实证研 究了上海 = 股市场交易量与股价之间的关系。得到了如下结论：交易量变量和收益率、波动率存在 双向 F(’;N:( 因果关系；交易量只能在有限程度内解释波动率持续性；上海股市的信息传播方式基 本符合混合分布假设。 关键词：交易量；波动性；混合分布模型；F(’;N:(因果关系；F=G%2 模型 中图分类号：Y?.;J, 文献标识码：= 文章编号：+;;!W@$?-（!;;#）;$W;;,+W;. 沪市 !股交易量与收益率 及波动性的关系 杨 彬 （西南财经大学中国金融研究中心，成都 @+;;-$） ———基于混合分布模型的实证研究 财 经 论 坛 ,+ 万方数据 统计与决策 !;;#年 $月（下） 式中，%amp;为交易量的代理变量，本文用交易量变动率表 示，后简称为交易量变量；’amp;表示股指收益率和收益的波动 率。由于股指收益率序列存在非正态性和波动集聚性，采用 收益率的绝对值或平方来估计波动率无法描述这些特性。因 此，本文采用 ()*+, -./.0模型的条件方差来估计波动率。 .1! 引入交易量变量的扩展 ()*+, 模型 由 2344567458 提出的 ()*+, 模型，不但描述了金融时 间序列的波动集聚性，而且可以有效解