基于板块效应动量反转特征的alpha策略研究.pdf

定量研究 定量研究 证券研究报告 专题报告 2012 年 7 月 27 日 基于板块效应动量反转特征的 alpha 策略研究 从信息传导角度看，某一影响板块整体股价的信息在板块内部的传导是一个缓慢 的过程，在这个过程中甚至可能出现某些个股对该信息反应不足，因而造成板块动量 以及板块补涨现象的发生；从投资者行为角度看，与板块相比，推动个股行情所需的 资金量相对较小、个股涨跌更容易受短期投机因素和情绪变化的影响，因而投资者在 个股层次容易反应过度，从而造成个股收益反转。因此，板块收益的动量特性往往相 对较强，而个股收益则较易出现反转特征。基于板块效应的动量反转特征，我们可以 将股票划分为四种类型：强势行业中的强势股、强势行业中的弱势股、弱势行业中的 强势股、弱势行业中的弱势股。 对于强势行业的弱势股，由行业间动量效应导致的正收益将进一步被行业内反转 效应导致的正收益强化，从而具有更高的正收益；对于弱势行业的强势股，由行业间 动量效应导致的负收益将进一步被行业内反转效应导致的负收益强化，从而具有更低 的收益。回测结果显示：强势行业的弱势股表现最好，年化超额收益为 11.1%，胜率 为 64.05%；其次是弱势行业中的弱势股，年化超额收益 4.9% ，胜率为 51.11%；再 相关研究 次是强势行业中的弱势股，年化超额收益为-2.2% ，胜率为44.44%；表现最差的是弱 势行业中的强势股，年化超额收益为-7.5% ，胜率为34.44%。 基于此，本报告提出了一个新的投资思路，称之为基于行业间动量的行业内反转 策略：买入强势行业的弱势股、卖空弱势行业的强势股或同时采取两种操作。其优点 是同时吸收了行业间动量和行业内反转效应的正收益，缺点是后两种策略涉及到融券 卖空，将受融券成本过高以及融券标的范围的限制。考虑到实务操作中的种种限制和 交易费用，我们推荐以下这一简单可行的 alpha 策略。  在全市场样本中买入强势行业中的弱势股，用 HS300 股指期货进行对冲，预期 金融工程高级分析师 年化 alpha 收益为 11.1% （扣除费用后），胜率64.05% ，这一操作需要买入的股 票约为 60-90 只。 吴先兴 SAC 执业证书编号：S0