基于Z—Score模型的我国房地产上市公司财务预警研究.doc

基于Z—Score模型的我国房地产上市公司财务预警研究 房地产开发 基于Z—Score模型的我国房地产上市公司财务预警研究 黄硕张红周鹏张洋清华大学建设管理系 从财务预警的角度研究上市公司,可以及时 发现公司的财务状况,从而帮助公司管理者采取 有效的风险防范措施.Z-Score模型是目前应用 广泛且预测有效性较强的财务预警方法之一,本 文利用Z-Score模型对我国房地产上市公司进 行财务预警分析. 一 ,Z-Score模型及其应用 美国学者A1tman于1968年提出了经典的 Z-Score模型,其具体形式如式(1)所示: Z=0.012X~+0.014)(2+0.0330.006)(4+ 0.999X5式(1) 式(1)中,自变量Xi(j=l,2,3,4,5)的含义及 计算公式如表1所示. 需要说明的是,式(1)中x的计算需要度量 股东权益市场价值,即股价与股份总额的乘积. 但由于我国股权分置改革尚未完成,上市公司的 股份中仍包含一定比例的有限售条件股份.这些 有限售条件股不能通过资本市场进行交易,无法 直接计算其市场价格和市场价值.为此,本文用 有限售条件股的账面价值近似估计其市场价值, 即用每股净资产替代价格,来估算有限售条件股 的价值.由此,白变量x的计算公式如式(2)所 表1:经典Z-Score模型中自变量含义及计算公式 _/Jo X4=pxnj+bvpsxn2式(2) 式(2)中,P是无限售条件股价格,bvps是每 股净资产,n和n.分别是无限售条件股和有限 售条件股的数量.通常说来,z值越高,公司的财 务状况越健康,未来发生财务风险的可能性越 小.基于Z-Score模型的公司财务状况判别标准 如表2所示. 二,我国房地产上市公司财务预警 本文利用简单随机抽样的方法,从我国A股 上市公司中选取40家房地产上市公司作为研究 对象.数据来源是这40家房地产上市公司2009 年的年度财务报告.无限售条件股价格以2009 年12月31曰的收盘价为准. 将40家样本公司的数据代入式(1)即可得 到各家公司的z值.根据z值由大N4,的方式将 各家公司进行排序,并判别各公司的财务状况, 结果如表3所示. 结合表3和表2可知,在4O家样本房地产 上市公司中,1_财务状况处于健康,不稳定,极差 三种水平的公司分别有9家,ll家和20家,各 占样本总数的22.5%,27.5%和50%.也就是说, 自变量名称含义计算公式 X1反映公司资产的折现能力和规模特征Xl=(营运资金/资产总额)x100 X2反映公司的累积获利能力X2=(留存收益/资产总额)x100 X3反映公司对资产的使用效益(息税前利润/资产总额)x100 圈X4反映公司的财务结构X4=(股东权益市场价值总额/负债账面价值总额)x100 X5反映公司的资产运营能力Xs=销售收入/资产总额 6020]011总第359期 表2:基于Z-Score模型的公司财务状况判别标准 房地产开发 Z值范围公司财务状况判别结果结果分析 Z≥2.99健康公司未来陷入财务困境的可能性很小,财务风险小 1.8l≤Zlt;2.99不稳定若风险控制不得当,公司未来陷入财务困境的可能性很大,财务风险较大 Zlt;1.81极差公司未来陷入财务困境的可能性很大,财务风险大 表3:我国房地产上市公司Z值及统计数据 公司序号X1X2X3X4X5Z财务状况 116.24lO.O95.17929.29O.586.49健康 29.3—23.883.35854.16O.575.48健康 356.2411.648.32654.80.815.24健康 446.4312.9515.635l8.12O.564.42健康 546.59—2.6l3.64634.34O.354.29健康 614.7430.352.15572.32O.184.13健康 751.8l38.12l6.03361.120.333.62健康 811.351O7.17.38191.O3O.593.49健康 975.125.411.92432.97O.333.48健康 1O4.525.362.35334.1O.722.88不稳定 111.8923.328.66290.220.332.69不稳定 1227.1514.567.95253.33O.392.4l不稳定 133O.378.948.4l244.38O.432.34不稳定 1428.559.734.66276.120.292.27不稳定 1531.438.043.8298.470.152.22不稳定 16—7.5616.516.4268.6O.12.14不稳定 1750.759.195.41205.44O.542.14不稳定 1828.11l2.058.04242.240.152.07不稳定 193O.4l2