通胀信贷均放缓,债市不会变天.PDF

2010 年3 月29 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 分析师：宋启超 王皓宇 电话：0755 通胀信贷均放缓，债市不会变天 邮件：songqichao@ 内容要点： 3 月26 日汇率中间价：  大格局不改，债市方向不变。近期由于季末因素，机构买债力度有所减弱， CNY/USD=6.8268 上周利率产品小幅下跌，收益率有小幅上行。我们认为，债市的拐点并未到 来，CPI 出现回落，信贷仍然严控，“宽货币，紧信贷”的大格局不改，债市 上周公开市场： 的大方向不会变。收益率方面，由于上涨的边际效应，大幅下行的可能性不 央票发行（亿元） 2359.7 大，短期或小幅震荡。 正回购（亿元） 950.0 到期规模（亿元） 1184.7  CPI 如期回落，旱灾不会推高通胀。如我们之前所指出的，随着春节因素消 净回笼 （亿元） 2124.9 退带来食品价格明显回落，导致CPI 同环比都会有所回落。目前，我们预计 3 月CPI 同比可能上涨2.4%，环比则下降0.6%。根据商务部数据，食用农 本周到期票据： 产品价格连续四周回落，3 月份以来蔬菜价格的回落最为明显。农业部的农 央票到期（亿元） 500.0 产品批发价格总指数也出现回落。近期西南地区特大旱灾导致食糖价格和部 回购到期（亿元） 100.3 分地区粮食价格上涨，但是不会明显推动CPI 上涨。我们从粮食价格和食糖、 烟草等农副产品价格方面进行了分析。根据目前的通胀形势和经济情况，我 银行间回购利率： 们坚持认为央行不会过早加息，维持下半年甚至第四季度才会加息的判断。 R001 周加权价(%) 1.33 正如央行副行长朱民所说，央行除了关注经济增长外也要保证市场稳定和结 R007 周加权价(%) 1.57 构转型，“除了利率央行还有很多工具，而且都被证明十分有效”。  信贷未见反弹，调控仍将继续。市场对于3 月新增贷款预测分歧较大。朱民 银行间国债收益率曲线变化： 表示，3 月份贷款增长将会进一步放缓，贷款的结构更加平衡。我们认为， 在信贷数据逐日上报的情况下，监管层对新增信贷的控制仍然很严厉，虽然 前两周增量可能较高，但不排除后续采取了窗口指导等方式，使得商业银行 压缩了信贷增量。我们估算后认为，3 月新增信贷或在 5000 亿左右。从上 周用电量情况的数据分析，我们指出经济过热的风险仍不能忽视，因此信贷 不会明显放松，从近期几位官员的表态来看，监管层应会继续严控新增信贷。 “宽货币、紧信贷”局面将持续，商业银行配臵资金将继续对债市构成支撑。  中美态度有所缓和，升值或早于加息。温家宝总理日前证实了3 月将出现贸 易逆差的预测，并称可能超过80 亿美元，令他感到很高兴。自2004 年以来 资料来源：中国债券信息网