美元货币供给价格传导和增长效应-中国人民大学国际货币研究所imi.pdf

No. 1602 Working Paper 美元货币供给、价格传导 和增长效应 曲双石 谭琦 【摘 要 】 本文使用 VECM 模型估计了美元货币供给对中国经济增长和物价 水平的影响，发现美元贬值对我国经济具有增长效应和价格效应。 (1) 美元货币供给增长 1% 会导致国内物价水平上升增长 4.21%，但 是美元贬值通过物价传导影响国内价格水平的幅度会不断降低。（2） 美元贬值具有刺激我国经济增长的作用，美元贬值 1% 可以带来国 内 GDP 提高 1.06%。美元贬值的增长效应与经典的 MFD 模型预测 相左，增加了宏观调控的难度。 货币政策 量化宽松 中国 影响 【关 键 词 】 【文 章 编 号 】 IMI Working Papers No.1602 微博·Weibo 微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 / 美元货币供给、价格传导和增长效应 1 2 曲双石 谭琦 【摘要】本文使用VECM 模型估计了美元货币供给对中国经济增长和物价水平的影响，发现美元贬值对 我国经济具有增长效应和价格效应。(1)美元货币供给增长1%会导致国内物价水平上升增长4.21%，但是美 元贬值通过物价传导影响国内价格水平的幅度会不断降低。（2）美元贬值具有刺激我国经济增长的作用， 美元贬值1%可以带来国内GDP 提高1.06%。美元贬值的增长效应与经典的MFD 模型预测相左，增加了宏观 调控的难度。 【关键词】货币政策量化宽松 中国 影响 2008 年美国雷曼兄弟公司倒闭，随后美联储主席伯南克进行了大规模量化宽松政策 （QE1 ），时间周期为2008 年11 月到2010 年3 月。QE1 耗资1.725 万亿美元，主要购买抵 押贷款支持证券、美国国债和机构债券等。美联储通过货币政策挽救美国经济，给全世界带 来了两个影响：（1）大宗商品价格大幅上涨，特别是铁矿石、石油等资源价格暴涨，新兴世 界国家普遍通货膨胀较高；（2 ）货币政策具有以邻为壑的特点，美元大幅度贬值引起其他国 家货币被动升值，造成这些国家出口减缓，引起增长速度下滑。 根据经典的蒙代尔-弗莱明模型，小国经济无法影响世界利率水平，大国宽松的货币政 策会牺牲小国的利益。根据世界银行统计，2010 年中国 GDP 总量占全球 9.5%，中国经济 已经不是传统意义上的经济小国，那么美联储货币政策变化将对中国经济产生怎样的影响？ 中国作为世界经济大国，大国的货币政策冲击程度可能会弱于小国。本文使用2000-2015 年 月度数据对美联储货币政策对中国经济增长和物价水平的影响进行了实证分析，并预测了货 币政策冲击的中长期影响。 一、美联储量化宽松政策研究简述 Mundell(1963) 、Fleming(1962) 、MundellFleming(1964)分析了开放经济条件下国内产 出依赖于相对价格、利率水平和真实收入等因素。大量文献利用MFD 模型来解释利率、汇 率和产出的关系，但是这个模型缺乏微观基础。Obstfeld ，Roggoff(1995)建立了关于两国经 济的一般均衡模型，他们使用Redux 分析框架分析了国外货币扩张对本国产出具有负效应。 1 曲双石，中国人民大学国际货币研究所研究员 2 谭琦，国防科技大学人文与社会科学学院讲师 1 Corsetti ，Pesenti(2001) ，BettsDevereux(2000)等修改了个人对商品的偏好或者厂商定价机 制等因素重新考察了货币政策的效果。