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上证50、中证500指数深度剖析　摘要：　上证 50 成份股可作为金融行业指数，操作更加灵活。上证50 成份股在行业上主要集中于金融业(非银金融，银行)，结合股指期货T+0、流动性好、可做空、高杠杆的优势，在投机操作时可将其看作是一个金融板块基金分级 B。相比金融分级 B 来说，上证 50?/期货不仅拥有 T+0 及时性和高流动性，同时杠杆倍数也更高。　上证 50 成份股同时也存在于安硕富时A50 等国际指数中，与国际资本市场的联动性较高。上证 50 指数与富时 A50 指数在指数构成上较为相似，50 只成分股中，重合的个股有30只，这30只重合的个股共占上证50指数的权重为84.32%，而占富时中国 A50 指数的权重为 78.13%。　中证 500 股指期货在中小板指数期货推出前，极有可能作为成长风格的投资标的。中证 500 成份股相对沪深 300 成份股来说，行业分布较分散，风格更加偏向于成长。在中小板指数期货推出前，中证 500 股指期货与小盘股的趋同度可能会有一定程度是上升。　中证 500 弥补了沪深 300 对冲市值风格波动时的不足。中证500 成份股与沪深 300 没有重叠，且中证 500 整体市值相对沪深 300 较小，通过组合使用中证 500 和沪深 300 股指期货能够有效解决市值风格波动对组合的影响，进一步提高对冲效率。　沪深 300 股指期货自 2010 年上市以来，累计成交额已经达到约 450 万亿，基于其几大核心优势：T+0、流动性好、可做空、高杠杆，股指期货已逐步成为资产配置中不可或缺的一个部分。但是，由于目前国内股指期货品种过于单一(只有沪深 300 股指期货)，从而限制了对冲的有效性。4 月 16 日上证 50 和中证 500 股指期货的挂牌上市，将大大改善这一局面。　本文，我们将对上证 50 指数和中证 500 指数进行详细剖析，以期对投资者进行股指期货操作有所帮助。　1. 上证 50　上证 50 成份股作为沪深 300 中市值最大的那部分股票，虽然股票只数不多，但其交易量却非常大。从投资角度来看，由于上证 50 成份股在行业上过度集中于金融业(非银金融，银行)，因此在操作时可将其看作是一个金融板块基金分级 B。相比金融分级 B 而言，上证 50 期货不仅拥有 T+0 及时性和高流动性，同时杠杆倍数也更高。从套期保值功能来看，上证 50 成份股作为沪深 300 的一部分，可以组合使用上证 50 和沪深 300股指期货,从而更加灵活的控制风格暴露。在套利方面，上证 50 品种的推出在目前跨期套利的基础上，增加了跨品种套利的机会。下面，我们详细介绍一下上证 50 指数各方面的特点。　1.1. 上证 50 指数编制规则　上证 50 指数包含了上海证券交易所中规模大、流动性好、最具代表性的 50 只股票，以期综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。具体的，上证 50 指数的成分股是由上证 180样本空间内，根据总市值、成交金额对股票进行综合排名所得的前 50 只股票构成的（市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外）。　在权重的设置上，上证 50 指数采用派许加权的方式，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算。具体来说，在调整股本数上采用的是分级靠档的方式对成份股股本进行调整。具体的分级靠档方式如下表所示：　上证 50 指数每半年调整一次成分股。按照目前的安排，调整时间为每年的 6 月中旬和 12 月中旬。每次调整的比例一般不会超过 10%。样本调整设置缓冲区，排名在 40 名之前的新样本优先进入，排名在 60 名之前的老样本优先保留。　1.2. 上证 50 指数特征介绍　1.2.1. 规模及市值分布　从市值分布的角度，图 1 展示了上证 A 股按股票数目平均分为 10 档后每档的平均总市值。可以看出，上证 A 股的市值分布集中度非常高，主要集中在前两档股票中(也就是前 200 只股票)。而绝大多数上证 50 的成份股(44 只)都集中在市值最大的一组。　考虑到总股本中战略持股及限售股等性质的股份不能上市流通，图 2 测算了上证 A 股按股票数目分 10 档后的自由流通市值。可以看出，上证A 股自由流通市值整体相较总市值大幅降低，但上证 50 指数成分股更加集中于自由流通市值最大的一组。　上证 50 的股本规模分布重心明显偏高，总市值几乎全部高于 2000 亿，自由流通股超过 500 亿。　基于上证 50 成份股超大市值的特征，我们进一步测算了上证 50 全市场市值占比。从图中可以看出，在 2007、2008 年最高峰时期上证 50 成份股的总市值约占全市场总市值的 60%，近些年的占比也基本上维持在30%左右。而从自由流通市值考虑，上证 50 成分股占总市场的 20