持续高增长产能大提升.PDF

叶氏化工(0408.HK) 公司研究 持续高增长、产能大提升 2010 年04 月14 日 买 入 投资概要： 公司数据  业务组合自然对冲，多年持续较快增长。两大核心业务-溶剂和涂 收市价(港元) 7.94 总股本/流通股本(m) 544/235 料- 自然对冲：溶剂价格与油价关联性高，而涂料价格则滞后于原 总市值/ 流通市值(HK$ m) 4,320/ 1,863 料 6-9 个月；当油价下跌时，溶剂产品价格迅速下跌 ，溶剂业务 52 周最高/最低(港元) 2.58/7.94 毛利率下降，而涂料业务毛利率上升。结合持续的产能扩充，公 三个月平均成交(m) 0.63 司2001-09 营业额和纯利的CAGR 分别达21%和24%。 控股股东(比例） 叶志成(34.95%)  中国最大的脂类溶剂生产商，10 年产能提升40%。09 年脂类溶 剂总产能达 31 万吨，占全国市场约 20% ，在华南地区的市占率 财务数据(2009-10 年中期) 更达60%。苏州泰兴的12 万吨醋酸脂产线09 年底已投产, 2010 年总产能将达到43 万吨，提升40%。 每股净资产(HKD) 3.623 每股派息(HKD) 0.120  油墨产销量全国排名第一，将受惠于内需消费品市场的增长。09 净负债比率(%) 12.5 年油墨总产量达 5.5 万吨，全国排名第一。油墨业务以塑料凹版 流通比率(%) 43.1 油墨为主，用于食品包装工业，主要客户包括康师傅、娃哈哈和 旺旺等，随着内需市场的增长，公司油墨业务预计将稳步增长。 股价走势  10 年新增1600 个油漆销售网点，涂料总产能未来三年提升60%。 公司的“紫荆花”油漆是中国十大品牌油漆，近年来加快开拓二、三 线城市的油漆市场，计划 10 年新增1600 个销售网点，其中约600 家为专卖店。另外，公司积极扩充涂料产能，至2012 年底扩建工 程完成后，涂料总产能较现在提升约60%。  建议买入，12 个月目标价为9.9 港元。预期每股收益于2010-12 财年分别为0.675、0.836 及0.954 港元。目前股价对应2011-12 年预测市盈率为9.5 倍和8.3 倍 ，建议买入。 盈利预测 截至30/3 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业额(HKD m) 4,648 5,090 4,875 6,069 6,902 净利润(HKD m) 276 225 367 455 519 每股收益(HKD) 0.567 0.419 0.674 0.836 0.954