企业并购目标公司的选择研究——以曲美家居为例.doc

FORMTEXT 企业并购目标公司的选择研究——以曲美家居为例 FORMTEXT 2022-11-02 摘要：世界正在经历百年未有之大变局，以中国市场为核心的全球第七次并购浪潮兴起，如何选择恰当的并购目标公司，实现预期的并购效果仍然是研究的重要议题。文章通过曲美家居的并购案例研究，从战略匹配、行业匹配、资源匹配和目标公司特征四个方面分析曲美家居选择标的的原因和适当性。研究发现，曲美家居通过选择合适的并购目标公司优化了营收结构和渠道结构，提升了盈利能力，实现全球化布局，为其他企业并购提供了经验借鉴。 关键词：企业并购，目标公司选择，匹配 一、引言 企业并购重组是能有效实现企业快速扩张、提升核心竞争力和整合资源的途径之一。根据数据统计，我国家具行业集中度较低，2020年CR3为5.02%，CR5为6.32%，CR10为8.20%，行业呈现分散状态，行业竞争格局分散，市场集中度低，具备极大的行业整合潜力。随着下游地产行业集中度提升和消费升级，将会促进品牌家具企业的集中，家具企业更倾向于通过产业并购提升市场份额和市场地位，尤其是在消费升级影响下，国家对建筑装饰产品质量的重视和消费者品牌意识的树立，国内家具市场逐步向品牌竞争迈进，家具企业更青睐海外优质并购标的。但并购不一定能达到预期效果，提升企业绩效，如何在通过选择恰当的并购目标公司对并购是否成功具有决定性作用。本文基于曲美家居并购Ekornes ASA的案例，分析曲美家居选择Ekornes ASA作为并购标的的原因和并购效果，为其他企业在并购时选择合适的目标公司提供经验借鉴。 二、文献综述 并购目标公司的选择作为企业并购决策的第一个环节，对企业并购是否能实现预期的并购目标有决定性作用。目前学者们对于并购目标公司的选择多采用模型进行实证研究，主要从并购目标公司的特征、双方资源的匹配和双方信息不对称程度来研究并购目标公司的选择。 早期学者们通过模型对以往的并购目标公司进行分析，大部分学者的研究证明并购目标公司存在盈利能力差、偿债能力差、公司价值低和市盈率低等财务特征（Stevens，1973；赵勇和朱武祥，2000），较低的财务收益使得目标公司出售企业的欲望也更强烈，希望通过被管理效率高、盈利好的大企业并购，从而提高自身的收益。另一部分学者则研究了并购目标公司的一般特征，研究表明并购目标公司具有规模小、股权分散等一般特征（Palepu，1986；李善民和曾昭灶，2003），对于主并企业来说，收购规模较小的企业所需的资金量较小，不会导致企业的资金链断裂，而并购股权较为分散的企业所产生的交易成本较小，主并企业出于追求成本效益会将股权分散的企业作为并购目标。 同时并购双方资源的匹配和信息不对称程度也是并购方在选择并购目标时考虑的主要因素。当双方的资源与技术存在一定的相似性和互补性时，并购双方更容易通过资源与技术的相互匹配而发挥协同效应（任曙明等，2021）。双方信息不对称的程度也反映了并购方对目标公司信息的可获取程度，处于同一行业、地域或产业集群中的企业信息交换程度较高，对彼此的资源与技术更为了解，从而在选择并购目标公司时更表现出“本地偏好”（方军雄，2008；黎文飞，2016）。 三、案例介绍 1.并购方介绍 曲美家居前身为建华工贸公司成立于1987年，主要经营家具的生产和销售。1993年曲美家居有限公司成立后开始推出“弯曲木家具”，成为国内第一家生产弯曲木家具的企业，1999年开始专注于原创设计，独家买断丹麦设计师汉斯·山格林·雅各布森，确立曲美品牌在中国市场的唯一性，同时创建了“曲美国际设计中心”，开启了中国家具行业创新设计的大门。2015年曲美家居正式登陆上交所，并提出“新曲美战略”，推出了“你+”生活馆，并提供“定制+成品+软装”的一站式家居服务。经过几十年的发展，曲美家具秉承“设计创造生活”的品牌理念和“空间由你而定”的产品策略，成为国内为用户提供生活美学的领先品牌。 2.被并购方介绍 Ekornes ASA（以下简称Ekornes）创立于1934年，是挪威的“国宝级”家居企业，也是全球化的家具供应商，1995年于奥斯陆证券交易所上市，距今已有八十多年的历史，主要开发、制造家具和床垫，并通过直接销售和零售商销售旗下产品，旗下品牌主要有Stressless、IMG、Svane和Ekornes Contract，主要分销至欧洲中部、北美地区和亚太地区，截至2017年，Ekornes在全球拥有21家销售公司，9家工厂2140名员工。 3.并购过程 曲美家居董事长于2017年开始与Ekornes董事会接触，商讨友好收购的可能。2018年5月，曲美家居和华泰紫金在境内各自设立SPV公司，各自的SPV公司在海外设立SPV公司，由海外SPV公司在挪威设立新的SPV公司，即Qumei Inve