利用股指期货对股票组合进行套期保值..doc

利用股指期货对股票组合进行套期保值 一德期货研究院 杨志昌 套期保值是利用期货市场实现现货风险转移的重要方法。最近一段时间国内上证指数连续下挫，从3181.66的高位跌至当前的2583.52，下跌近600点，一直持有股票组合，资产缩水将近20%，如何对持有财产进行保值就显得格外重要。利用股指期货合约来规避市场下跌的系统性风险Step2：测量系统性风险 股指期货的推出使得对冲现货系统性风险成为可能，当股票组合和沪深300存在一种稳定价格关系时，β对冲才能实现规避风险的功能。如果股票组合和沪深300的相关性很小，这种情况下作套期保持非但不能对冲风险，反而使得股指期货交易成为一种投机操作，从而得不到很好的效果。 Step3：β系数计算 所谓β就是衡量股票收益相对于业绩评价基准的总体（此处的总体为沪深300指数）波动性的指标，用于测量系统性风险。在数学上，β表现为一条回归直线的斜率，它是通过对基于无风险利率的资产组合获得的超额收益和基于无风险利率的市场获得的超额收益的回归分析而得出的。假设单只股票的β系数为，以每日的收盘价分别计算当日指数收益率和个股收益率，其中收益率公式表示为：（当天股价-昨天股价）/昨天的股价。 以沪深300指数收益率为自变量，个股收益率为因变量，回归成一条直线 当各个股票的投资比重为时，投资组合的β系数为 Step4：套期保值方向选择 当预测未来股票组合下跌，则可以选择卖空股指期货对冲市场下跌风险；预测未来股票组合上涨，而当前资金存在缺口，为了拥有多头头寸，锁定未来建仓成本，可以买入股指期货对冲踏空风险。 Step5：确定套期保值交易的范围 通过对股票组合的结构进行分析，可以选择整个组合或者组合中的部分作为套期保值对象。比如某一组股票组合，可以选择其中的80%复制沪深300指数，其余的20%精选的组合用以产生超额收益。当预期市场走弱下跌时，复制指数的80%的股票组合便可以作为套期保值的对象。当套期保值的对象非所有股票组合时，计算β系数时，仅用选入的股票。 Step6：套期保值的目标 投资者应该考虑套期保值的目的是完全的对冲系统性风险（完全套期保值）还是调整股票组合的β系数，这个策略的选择将直接影响后面操作的方法和模型。完全套期保值包括买入和卖出股指期货两种方式。调整β系数可增大收益或降低风险：但预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β系数，增大收益率；但预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β系数，减少组合的风险。比如，当β系数等于1，则表示股票组合的风险水平与沪深300指数的风险基本相当；预计未来市场将下跌时，可以将投资组合的β系数调整为0.8，使得投资者股票组合的收益率和风险率均为沪深300指数的0.8倍；反之，可以讲股票组合的β系数调整为1.2，使得投资组合的收益率和风险均为市场水平的1.2倍。其中利用新资金调整β系数的公式为： 其中为调整股票组合β系数需要交易的期货合约数量，正值为买入，负值为卖出；为投资组合相对于标的指数的现值；为投资组合调整的目标；为股指期货相对于标的指数的β指数；S为投资组合的总市值；为调整时股指期货的价格；M为合约乘数，在此表示沪深300指数期货合约乘数300。 Step7：套期保值期限以及合约选择 套保期限或者时间长度受股票市场走势预判和投资者套保目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与套期保值的客观条件保持相同或相近由于股指期货具有到期日效应，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。如果套期保值结束时间临近股指期货交割时间，套期保值效果很可能会因现货股票市场甚至股指期货市场的动荡而降低。当然，选择到期时间较长的合约并不意味着越远期的合约越好，还要兼顾考虑流动性，合约到期时间越长，流动性越差。Step8：确定最优套保比率套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，它是影响套期保值效果的关键因素。，并决定在t+1时刻卖出，价格为，且投资者在t时刻卖出h单位的期货进行避险，价格为，t+1时刻买平股指期货，价格为，则整个投资组合预期收益及风险如下： ， 其中表示一阶向前差分：， 要使得投资组合的风险最小，即使得最小，由得 由于估计方差和数学期望的方法一般分为四种，因此最有保值比率算法主要分为最小二乘方法（OLS）、双向量自回归（VAR）、误差修正模型（VECM）和GARCH（1,1）模型。 套期保值效率，表示未进行套期保值操作时的风险度，其计算公式为 ，其中为n只股票各权重列向量，为n只股票协方差矩阵。 Step9：套期保值比率H计算期货合约数量计算得到最优套期保值比率后，需要将其转换为具体的期货合约数，其计算公式为： 其中，N为期货合约数量，为持有现货的市值，t为期货合