中国股票市场反向投资策略的实证研究（可编辑）.doc

学校代码:学 号; 饭里大学硕士学位论文中国股票市场反向投资策略的实证研究院系: 经济学院专 业:金融学姓 名:缪玮彬指 导教师: 戴炳然教授完成日期:年月日摘要本文通过实证分析国内沪市和深市股上市公司在年月至年月期间的月数据,研究中国股票市场的反向投资策略。结果表明在我国股票市场上,反向投资策略在短期以及长期具有获利性,并且形成期和持有期较长的投资组合获利具有显著性。通过对变量因子与反向投资策略获利的解释能力分析,本文发现形成期期间市场报酬减去无风险利率、市场上各股票的累积报酬最大差异、市盈率、流通市值和市净率分别对反向投资策略获利具有较强或一定的解释能力。在将解释因子加入反向投资策略分析后本文发现在我国股票市场上,不仅单纯的反向投资策略可以具有获利性,而且在反向投资策略中加入某些形成期的市场状态因子或个股状态因子,反向投资策略将可以取得更加明确和显著的获利。本文的研究可以为投资者提供一种可行的投资策略和提高这一投资策略获利能力的方法。关键词:反向投资策略;中国股票市场中图分类号:. , . ’,,,.’/ 曩Ⅱ。/’ ,. ../’, 薹珏 :,:.第一章 前 言传统的有效市场假说认为股票收益是不可预测的。然而,在近二十年来的实证研究中不断发现股票收益率具有一定可预测性的证据,这些异常现象使得传统的资产定价模型和市场效率理论遇到了巨大的困难。例如规模效应,、价益比效应,及帐面市值比效应,,,。在此背景下行为金融理论产生并发展起来,同时基于行为金融学也产生了许多不同于传统的行为金融投资策略,反向投资策略就是其一,反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序,买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票,据此构成的零投资组合在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略。自从 、提出了股票价格会对资讯过度反应的观点,认为以反向投资的方式构建投资组合会有超额报酬。其后陆续有不少的论文,以不同的模式和架构分析反向投资,其中有些结论类似,当中也有一些论文持相反的意见,另外也有不少的论文均指出在适当的持有期间,以动量投资。或是反向投资,将会有异常报酬。这些都引申出了对市场效率性的质疑。发现反向投资可以在极短期一个月或是一个星期和极长期三到五年或者更长可以获利,而动量投资可以在三个月至一年期间获利。另外有一些学者提出,加入考虑交易量后,可以使反向投资或者是动量投资具有较为明显的获利模式。此外,也有很多学者针对股票过去交易量进行研究,提出了加入交易量的反向投资或者是动量投资的确可以提高获利能力。如, ’,,,,, ,, 。等论文,当中均指出交易量将对投资组合有相当程度的贡献。本论文首先通过构建不同期限搭配的投资组合检验在我国股市场上反向投资策略是否具有获利性以及其获利的情况如何;其次将检验在中国股市场上各类变量因子与反向投资获利之间的关系,找出那些对反向投资获利具有解释能力的变量因子,其中主要考虑两大类交量因子,一类是市场的状态因子,如形成期期间市场报酬减去无风险利率、个股累积报酬最大差异?;另一类为上市公司的基本丽囡子,如个股的换手率、市盈率、流通市值规模、市净率等因子;最后,将具有解释能力的变量因子加入到反向投资策略中,以希望找出能够提高反向投资策略获利能力的投资策略模式。本文第二章主要介绍了反向投资策略的相关理论框架,简单介绍了行为金融学的概况并对国内外已有的反向投资相关文献进行了综述。第三章介绍本文进行中国股票市场反向投资策略实证研究的研究方法,将对本文所采用的变量、方法以及实证模型作出定义与说明。第四章是实证研究结果,采用第三章所提的方法进行实证,并对实证结果作出说明,主要包括中国股票市场在不同形成期与持有期下反向投资策略的获利情况、各种变量因子对反向投资获利的解释能力和将具有解释能力因子加入反向投资策略的获利情况三个方面。第五章是结论。在我国加入世界贸易组织以后,我国经济的开放程度和对外依存度不断提高,同时我国的金融市场尤其是证券市场的开放和国际化进程发展迅猛,投资者结构和投资理念的巨大变化使得证券市场经历了变革的洗礼.很多国外先进的金融理论和金融工具被引进,吸收和发展。近几十年来国外行为金融学的发展非常迅速,并由此产生了很多基于证券市场研究的行为金融投资策略。在最近几年.我国不断有学者进行了行为金融学相关方面的研究,本文也是在这一背景下试图就中国股票市场进行行为金融投资策略中的反向投资策略的实证研究。到目前为止,国内进行反向投资策略研究的论文并不是很多,已有的文献中一方面佑于我国证券市场历史较短的限制存在研究样本局限性,另一方面对反向投资策略因子对获利影响情况进行分析的较少。本文的实证研究虽然也受到我国证券市场历史较短的限制,但是尽可能相对已有文献扩充研究期间和样本并进