万丰奥威控股股东股权质押的风险管理研究.pdf

摘要

股权质押融资在我国经济市场中起步较晚，但因限制条件少、资金来源广、融资成本较

低等优势逐步成为许多上市公司控股股东优先选择的融资方式之一。我国A股市场甚至出现

大量上市公司控股股东“无股不押”、“循环质押”的现象，当消极信号传递到资本市场上，

投资者的信心降低，股价的不断走低加速了控股股东股权质押风险的爆发。基于此，研究控

股股东股权质押风险不仅有助于理解股权质押风险的产生机理，同时还能提高上市公司对该

种融资方式的重视并理性使用股权质押融资。

本文基于风险管理理论和控制权私利理论，结合现有的控股股东股权质押风险相关研究，

以万丰奥威控股股东股权质押为案例分析对象，综合运用事件研究法、Z-score模型等分析工

具对案例企业万丰奥威控股股东频繁且高比例股权质押过程中可能引发的风险进行分析，并

从上市公司角度提出相应的防范建议。

研究发现：第一，当企业业绩表现不佳，外部投资者会将质押比例不断上升现象识别为

消极信号，市场预期降低，导致公司股价出现异常波动。第二，股权质押后控股股东资金使

用不合理，连续并购等过度投资行为时有发生，且进行市值管理的动机增加，尤其在在“一

股独大”的情况下，控股股东有能力通过影响上市公司决策来保全自身利益，从而导致公司

收益的不确定性增加、财务杠杆上升，最终引发了财务风险。第三，股权质押加剧了控股股

东的控制权和现金流权的分离程度，使得掏空收益大于掏空成本，控股股东更有动机利用自

身控制权进行利益侵占，损害中小股东利益。第四，当上市公司股价发生大幅波动触及预警

线甚至平仓线时，控股股东若陷入财务困境或没有及时进行补仓，质权人为维护自身利益可

能强制平仓，控股股东的控制地位受到威胁。

针对控股股东股权质押风险，本文立足于上市公司角度，建议上市公司明确市值管理的

目标专注于价值创造以稳定股价，调整发展战略减少收益的不确定，完善内部治理结构加强

对控股股东的约束，同时完善控股股东股权质押相关的规章制度规范股权质押行为，并建立

股权质押风险预警机制。

关键词：控股股东；股权质押风险；风险管理；风险预警

Abstract

EquitypledgefinancingstartedlateinChinaseconomicmarket,butithasgraduallybecome

oneofthepreferredfinancingmethodsforcontrollingshareholdersofmanylistedcompaniesdueto

itsadvantagessuchaslessrestrictions,widesourcesoffundsandlowfinancingcosts.InChinas

A-sharemarket,thereisevenaphenomenonofnopledgewithoutsharesandcircularpledge

amongthecontrollingshareholdersofalargenumberoflistedcompanies.Whennegativesignals

aretransmittedtothecapitalmarket,investorconfidencedecreases,andthecontinuousdeclinein

stockpricesacceleratestheoutbreakofequitypledgerisksamongthecontrollingshareholders.

Basedonthis,studyingtheequitypledgeriskofcontrollingshareholdersnotonlyhelpsto

understandthemechanismofcorporateriskafterequitypledge,butalsoimprovestheattentionpaid

bylistedcompaniestothis