武汉大学金融工程学CH7期权交易资料.ppt

2. 看涨期权的熊市反向对角组合。它是由看涨期权的（K1，T*）空头加（K2，T）多头组成的组合。其盈亏图与图11刚好相反。 3. 看涨期权的熊市正向对角组合。它是由看涨期权的（K2，T*）多头加（K1，T）空头组成的组合。用同样的办法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图12所示。 图12 看涨期权的熊市正向对角组合 4. 看涨期权的牛市反向对角组合。它是由看涨期权的（K2，T*）空头加（K1，T）多头组成的组合，其盈亏图与图12刚好相反。 5. 看跌期权的牛市正向对角组合。它是由看跌期权的（K1，T*）多头加（K2，T）空头组成的组合，其盈亏图如图13所示。 图13 看跌期权的牛市正向对角组合 6. 看跌期权的熊市反向对角组合。它是由看跌期权的（K1，T*）空头加（K2，T）多头组成的组合，其盈亏图与图13刚好相反。 7. 看跌期权的熊市正向对角组合。它是由看跌期权的（K2，T*）多头加（K1，T）空头组成的组合，其盈亏图如图14所示。 8. 看跌期权的牛市反向对角组合。它是由看跌期权的（K2，T*）空头加（K1，T）多头组成的组合，其盈亏图与图14刚好相反。 图14 看跌期权的熊市正向对角组合 混合期权 （一）跨式组合 跨式组合（Straddle）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。 图15 底部跨式组合 条式组合和带式组合 条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。 底部条式组合的盈亏图如图16所示，顶部条式组合的盈亏图刚好相反。 图16 底部条式组合 带式组合 带式组合（Strap）由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和预部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。 底部带式组合的盈亏图如图17所示，顶部带式组合的盈亏图刚好相反。 图17 底部带式组合 宽跨式组合 宽跨式组合（Strangle）由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。前者的盈亏图如图18所示。后者的盈亏图刚好相反。 图18 底部宽跨式组合 我们只要将上述组合D的现金改为 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的下限为： 从以上分析可以看出，欧式期权的下限实际上就是其内在价值。 B.有收益资产欧式看跌期权价格的下限 （五）执行美式期权的合理性 1、执行无收益资产美式期权的合理性 （1）看涨期权 由于现金会产生收益，而提前执行看涨期权得到的标的资产无收益，再加上美式期权的时间价值总是为正的，因此我们可以直观地判断“提前执行”无收益资产的美式看涨期权是不明智的。 考虑如下两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一单位标的资产 在T时刻，组合A的现金变为K，组合A的价值为max（ST，K）。而组合B的价值为ST，可见，组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。这意味着，如果不“提前执行”，组合A的价值一定大于等于组合B。 若在 时刻提前执行，则提前执行看涨期权所得盈利等于S-K，其中S 表示时刻 标的资产的市价，而此时现金金额变为 ，其中 表示 时段的远期利率。因此，若“提前执行”的话，在 时刻组合A的价值为： 而组合B的价值为 。由于 ，因此 。 这就是说,若提前执行美式期权的话，组合A的价值将小于组合B。 比较两种情况我们可以得出结论：提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是相同的，即： （2）看跌期权 我们考察如下两种组合： 组合A：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合B：金额为