一文读懂债券借贷策略.docx
正文目录
TOC\o1-2\h\z\u债券借贷介绍及市场概况 5
债券借贷费率影响因素分析 7
债券借贷相关的策略 9
借出高费率个券 9
新老券策略 10
券种套息策略 12
期限套息策略 13
图表目录
图表1：债券借贷日均成交量及期限结构 5
图表2：债券借贷分券种成交量（2024年1-11月） 5
图表3：2024年1-11月分机构债券借入占比 6
图表4：2024年11月分机构债券净借入规模 6
图表5：债券借贷费率走势 6
图表6：不同期限债券借贷费率 8
图表7：利率债部分个券借贷费率及成交活跃度概览（2024年11月） 9
图表8：10Y农发债、进出口银行债借贷费率梳理（2024年11月） 10
图表9：10Y国开新老券利差波动幅度 11
图表10：10Y国开从上市到成为活跃券天数 11
图表11：各期限城投债（AA+）信用利差（12月20日） 13
图表12：各期限地方债信用利差（12月20日） 13
图表13：国开债收益率曲线（截至12月20日） 14
图表14：期限套息策略收益计算（2024/12/20–2025/12/15） 14
近年来债券借贷业务发展迅猛，机构也围绕债券借贷开展了许多策略交易从而增厚收益，但目前基金参与度仍比较低。本文将详细介绍债券借贷这一工具，并介绍与之相关的、目前性价比高的策略。
债券借贷介绍及市场概况
债券借贷是指一方从另一方借入某一标的债券的交易行为。债券借贷交易包含几个要点：1）借入方需要以一定数量的其他债券作为质押品；2）双方约定按照一定的费率，由借入方在到期时支付，费率通常以年化的形式表示；3）在借贷期间，若标的债券或质押债券产生利息，需要向原主支付；4）债券借贷的期限品种包括L001、L007、L014、L021、L1M、L2M、L3M、L4M、L6M、L1Y。
债券借贷和债券回购的核心区别在于，债券回购是“押券借钱”，而债券借贷是“押券借券”。
债券借贷市场规模加速增长，期限以1天、7天为主，标的券种以国债、政金债为主。从总量来看，2022年以来债券借贷成交量呈加速增长的态势。2024年1-11月，债券借贷日均成交量为1611亿元，较2023年日均成交量增长45.6%。分期限结构来看，L001、L007是最主要的品种，2024年1-11月两者成交占比分别为54%、30%。分券种结构来看，债券借贷标的债券中，国债+政金债占绝
对主导地位，2024年1-11月两者占比分别为58%、42%。
图表1：债券借贷日均成交量及期限结构 图表2：债券借贷分券种成交量（2024年1-11月）
L001 L007 L014 L021 L1M L2M L3M L4M及以上
分期限债券借贷日均成交量，亿元
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
政
41.
二永债 其他
国债
57.8%
地方债0.3%0.3%0.0%金债5%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024
地方债
0.3%
0.3%
0.0%
金债
5%
资料来源：， 资料来源：，
注：其他项包括同业存单、商业银行普通债、TLAC、中期票据、铁道债。
债券借贷市场参与机构主要是银行和券商，基金等机构尚未深度参与。从借入量方面来看，2024年1-11月银行和券商借入量合计占比达98%。从净借入方面来看，券商是最主要的净借入方；银行尤其是中小行是主要的净借出方，而大行甚至在政金债、国债活跃券、国开活跃券上维持净借入，这表明大行的交易盘积极性相对更高；基金等其他机构尚未深度参与债券借贷市场，其借入量、净借入量均较低。
图表3：2024年1-11月分机构债券借入占比 图表4：2024年11月分机构债券净借入规模
其他
中资中小型银行2%
中资中小型银行
证券公司
32%
中资大型银行
35%
国债 政金债
10Y国债活跃券（240011） 10Y国开活跃券（240210）
2024年11月机构债券净借入情况，万亿元
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
中资大型银行中资中小型银行 证券公司 其他
31%
资料来源：， 资料来源：，
债券借贷费率来看，2024年1-10月L001和L007加权利率的日度均值分别为0.34%、0.36%，下半年以来整体在0.2%-0.4%区间波动。但不同个券之间债券借贷费率差异较大，后文我们将在介绍完机构参与债券借贷的目的之后，