[2017行业深度分析报告]固定收益资产配置策略周报：债市的墨菲定律.pdf

中金公司固定收益研究: 2017 年 10 月29 日 目录 正文 3 市场回顾 3 资产配臵展望： 3 重要信息汇总 12 附表1：大类资产走势 14 附表2：经济活动 15 附表3：价格跟踪 17 附表4：货币信贷流动性跟踪 19 附表5：海外高频 21 附表6：资产收益率 22 图表 图表1:国债收益率曲线形态5 图表2:名义GDP 增速5 图表3:工业增加值5 图表4:房地产销量与投资增速6 图表5: 固定资产投资资金来源6 图表6:信贷3、6、9 月季节效应7 图表7:社融3、6、9 月季节效应7 图表8:银行业总资产（左）、银行同业负债占比（右）8 图表9:美联储主席人选9 图表10:债市与股市相关性9 图表11:债市与股市（左）、债市与大宗（右）10 图表12:公开市场净投放情况10 图表13:收益率曲线与历史中枢的比较11 图表14:上证50、创业板指数本周的日间表现12 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司固定收益研究: 2017 年 10 月29 日 正文 市场回顾 债市方面，上周国债收益率曲线出现熊陡。1 年期国债收益率上行4BP 至3.62%，5 年 期上行 10BP 至3.82%，10 年期上行 10BP 至3.83%。市场情绪非常脆弱，对经济增长 和通胀预期担忧升温，资金面担忧再起，金融监管加强预期重燃，美国债券收益率创新 高，多因素共同推动国内债券利率上行。 上周股指在金融、消费股的带动下走强，连涨5 日站稳3400 点。成交量依然不高，周四 略有放量，但相比前周区别不大。大盘强于小盘，上证50 指数涨幅达到2.8%，不过创 业板指也有 0.85%。板块与题材方面，食品、保险涨幅居前，茅台创历史新高，市值破 8000 亿元，特斯拉、高铁、自由港成为最吸引眼球的概念题材，军工、有色等收跌。 转债平价指数当周上涨 0.67%，但转债跟涨意愿依然不强，估值继续压缩，最终转债指 数反而收跌 0.23%。个券方面，涨幅最大的是新华 EB 以及我们近期提示关注交易性机 会的三一，涨幅2%以上，其次永东、国资EB 以及我们同样提示以交易性机会看待的国 贸。汽车转债的关注度不低，但放量后留下一颗长上影线，涨幅有限。 大宗及外汇方面，原油价格回升，WTI 12 月原油期货创将近八个月收盘新高，上周累涨 约4%。布伦特12 月原油期货创2015 年7 月初以来收盘新高，上周累涨约4.7%。美元 指数走强，上涨 1.20%至94.81，欧元对美元贬值1.46%至1.1608，人民币对美元贬值 0.58%至6.6473。COMEX 黄金期货下跌0.68%至1271.8。 资产配臵展望： 墨菲定律：怕什么，就偏偏来什么！我们此前担心十年国债突破3.7%之后会有止损盘出 现导致多杀多，近两周不幸出现。我们之前判断的十年国债3.7%是强阻力位，近两周预 判市场将“窄幅震荡，小幅承压”，无疑还是低估了市场调整的猛烈程度。 不过，我们一直强调债市9 月份的阶段性行情存在局限性，源自基本面、流动性预期且 由非银机构发动。但是非银和委外还处于不稳定的体系当中，基本是交易力量。而流动 性完全掌控在央行手中，而在货币政策不松不紧的政策取向下，资金面无论松紧的单边 预期都会被证伪，决定了行情的性质仍是交易性的。3、6 月份交易性行情的经验也导致 市场的学习能力，行情的演绎更快，幅度更难测。这些都为近期的调整埋下了伏笔。 如果先抛开具体原因，十一之后市场疲软的背后是，投资者的仓位决定了心态。6 月份， 很多投资者已经大幅降低久期和仓位，对调整并不担心，甚至“怕不跌”。但三季度尤其 是 9 月份之后，非银等交易盘在三季度有很强的做业绩冲动，加上对基本面较为一致的 预期之下大举增持利率债（结合托管数据判断），久期也随之提升。增持利率债主要原因 除了对基本面的判断之外，还在于信用债拿不到量。但是明显被增持的国债显然不是非