[2017行业深度分析报告]2018年海外资产配置展望：向风险要收益，向盈利要空间.pdf

中金公司研究部: 2017 年 10 月 29 日 目录 2017 年回顾：全球同步复苏、盈利推动市场；股债大宗；新兴欧洲 日本美国 6 整体趋势：全球同步复苏、盈利推动市场上涨 6 资产表现与资金流向：股债大宗；新兴欧洲 日本美国；资金流出美国、流入欧洲日本和新兴 7 中金海外配臵组合表现回顾：2017 年回报 16.3%，成立以来累计收益 22.1% 8 2018 年展望：同步复苏继续；宽松退潮加速 11 执行摘要：温和通胀下的全球同步复苏继续；宽松加速退潮但增长足以抵消影响 11 趋势一：同步复苏继续：温和通胀下的增长中周期；企业投资加速提供新动力 13 趋势二：宽松退潮加速：绝对量拐点或在 2018 年末出现；凸显增长重要性 18 会有哪些意外？正面：特朗普政策推进力度超预期；负面：成本端推动的通胀上行和货币紧缩超预期；“拥挤交易” 下的市场突发动荡 25 资金流向与仓位配臵：股相对于债，新兴相对于发达依然有“洼地优势” 29 资产配臵建议：股大宗债；新兴 日本欧洲美国 31 配臵建议：增长通胀向上有利股市和大宗、宽松退潮加速不利债券；新兴逆转、日本追赶、欧洲复苏、美国稳健31 美国：投资加速下增长稳健；政策推进存在上行空间；货币紧缩估值有压力 33 增长依然稳健：私人部门投资加速、税改刺激；存在政策超预期的上行风险 33 货币紧缩加速：利率存在上行空间，估值有下行压力 34 欧洲：复苏仍在继续，但增速或将回落；中期关注政治与政策动向 37 复苏处于早周期，仍将延续；投资回升，财政宽松有望加码 37 中期仍需关注欧央行货币政策和欧洲政治环境的变化 37 日本：短期市场追赶有望继续，但中期增长后劲可能不足 40 外部汇率压力缓解、内部基本面向好推动市场上涨；估值洼地吸引资金流入 40 短期仍有望继续追赶，值得超配；但中期增长后劲可能不足41 新兴市场：趋势逆转，继续超配；短期关注美元走强扰动 42 新兴市场增长优势扩大、结构性改革深化、以及资金配臵洼地将继续支撑趋势逆转 42 中国印度继续受益于周期性经济复苏与结构性改革深化；油价回升相对利好巴西俄罗斯43 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 10 月 29 日 图表 图表 1: 2017 年，美国、欧元区、日本和中国制造业 PMI 均进入扩张区间 6 图表 2: 对全球多数市场而言，2017 年以来的市场涨幅中，盈利都起到关键甚至决定作用 6 图表 3: …对于 MSCI 全球市场不同板块而言，盈利同样起到主要贡献 6 图表4: “特朗普交易”从三月份开始明显降温，9 月底再度回暖 6 图表 5: 美国 10 年期国债利率 2017 年以来整体维持弱势 7 图表 6: 2017 年初至今，各类主要资产中，股市（新兴发达）债券（信用利率）大宗商品（本币计价） 7 图表 7: 新兴市场受益于基本面的不断改善、以及整体弱美元的环境下，明显领跑发达股市，且在所有资产中表现最 好 8 图表 8: 日本股市 9 月份开始受益于外部美元企稳解除汇率压力、内部盈利向好推动大幅领跑全球市场，美元计价下 表现已经超过美股 8 图表9: 在经历了美国大选后短暂的流出后，资金再度流入债市；而股市则从大选以来扭转了此前的流出态势 8 图表 10: 分市场来看，2017 年的整体趋势是明显流入欧洲、新兴和日本，但美国在 3 月份之后则转为持续流出 8 图表 11: 中金海外资产配臵组合 2017 年实现回报 16.3%，成立以来累计回报 22.1% 9 图表 12: 各类资产中，新兴市场对组合贡献最大，大宗商品是主要的拖累 9 图表 13: 以本币