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交通运输行业研究方法与框架.pdf

发布:2018-03-30约8.93万字共50页下载文档
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交通运输行业研究方法交流 广发证券发展研究中心 交通运输 2018 1. 交运行业概述 交运子版块分类 板块共性 基建类板块: 公路 铁路 机场 港口 重资产,国家管控定价 周期类板块: 航空 航运 重资产,市场化定价 服务类板块: 物流 快递 轻资产,网络、规模效应 行业概述 交通运输行业实际上是一个复杂的行业集合体。有基建类的公路铁路港口机场;长周期的航运;短 周期的航空;还有轻资产运营的快递物流。 板块纷繁复杂,不同板块之间有存在一定的共性与联系,当然也存在大量的差异;不同行业研究的 框架以及关注的指标也不尽相同。 1.1 交运基建类板块:概览及分析框架 关键词1:重资产 高投入、长回收期、强现金流、国有资产占比高 板块共性 关键词2 :价格管控 业绩稳定、受政策影响显著、业绩弹性相对较低 高速公路 铁路 港口 机场 收费年限 铁路改革 产能过剩 客运为主,较强的 (港口整合) 消费属性 板块特性与关注重点 客运提价 基建相关(干散) 产能紧张, 多元发展 宏观相关性 供给驱动 消费相关(集装箱) 非航业务 稳定收益带来类债属性 贸易相关政策 基建类板块是最典型的“走量”的行业 由于基建类板块的价格一般受到国家管制,分析的重点是量的分析(包括车流量,货物吞吐量,旅客吞吐量等) 下图就是一个最简化的基建类板块分析框架。在这个框架中,由于价格受到管控,“量”的预测成为了收入预测的关键。同时,量的变化还主导变动成本 的变化。 收入 成本 价 量 变动成本 固定成本 驱动“量”变动的大部分是需求因素,但也不排除部分情况下转为供给。如一线机场、东南沿海地区的重要高速公路干线等需求极度旺盛,产能饱和状态 的设施。 各行业影响“量”变化的核心要素、分析逻辑各不相同,我们会在之后分不同的子版块详细叙述。 1.2 交运周期类板块:概览 板块共性 关键词1:重资产 高投入、长回收期、强现金流、国有资产占比高 关键词2 :市场化 供求关系决定价格,全球市场、供给滞后性带来的盈利周期性 板块特性与关注重点(供需关系以外的) 航空 航运 消费属性 油价、汇率 行业联盟 油价 程租、期租与光租 市场分化 公司定价策略 国
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