中国可转换债券定价理论的研究报告.pdf
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中国可转换债券定价理论
的研究
摘要可转换债券作为一种新兴的投融资工具由于其自
身的独特优势越来越受到投资者的关注了解可转债的定价原
理以及影响其价格的因素有助于市场参与者制定成功的投资
筹资策略从而加快可转换债券的开展本文主要针对中国可转
换债券的理论价格和市场价格存在偏差问题进展了分析研究
关键词可转换债券；定价理论；理论价格；市场价格可转换
公司债券〔ConvertibleBonds〕是一种公司债券持有人有权
在规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票以
下无特殊说明“可转换债券〞、“可转换公司债券〞是同义语
简称为“债券〞、“转债〞或“可转债〞可转换债券属于公司债
券的*畴它赋予投资者一定的权力即投资者可依其意愿选择将
债券持有至到期日获得本金和利息；也可以选择在约定的时
间内将债券转换为发行公司的股票可转换债券通过发债的形
式出售隐含的股票期权从而降低了债务融资的本钱可转换债
券以其独特的融资模式逐渐成为西方兴旺国家证券市场不可
或缺的重要组成局部并为这些国家和地区金融市场的繁荣和
企业竞争力的提升起到了积极的推动作用中国可转换债券市
场起步20世纪90年代初期可转换债券的独特魅力逐步被
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更多的投资者认同可转换债券的行情也普遍看涨截至2005
年1月9日在沪深两市交易的可转债共29只中国资本市场一
直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等
问题亟须推出债券类和权证类金融产品并完善相关的交易市
场1国内、外可转换债券定价理论研究的开展1.1国外可
转换债券定价理论研究的开展可转换债券定价的理论研究最
早是由Ingersoll〔1977〕、Brennan和Schwartz〔1977〕开
场他们都使用了或有要求权来为可转换债券进展了定价在他
们的定价模型中可转换债券的价格依赖于公司价值Brennan
和Schwartz〔1980〕在他们的模型中参加了随机利率但是他
们得到的结论却是随机利率期限构造对可转换债券价格的影
响是如此之小以至于对实证结果来说可以忽略不计
McConnell和Schwartz〔1986〕提出了以股价作为随机变量
的定价模型为了考虑信用风险他们把一个固定信用风险价差
加到了利率中Tsiveriotis和Fernandes〔1998〕开展了
McConnell和Schwartz〔1986〕的模型提出了新的观点把可
转换债券的价值分成两个局部即股权价值和纯债券价值而且
这两个局部受到不同的违约风险股权局部由于发行者一直能
够交易自己的股票因此他的违约风险为零；债券局部由于票
息支付、本金归还取决于发行者能够利用的现金数量从而导
致了信用风险Buchan〔1998〕扩展了Brennan和Schwartz
〔1980〕模型使用了MonteCarlo模拟方法求解了定价方程
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King〔1986〕的研究结果显示103支美国可转换债券都存在
市场价格被低估的现象而且得出市场价格比理论价格低
3.75%.Carayannopoulos〔1996〕通过对30支美国可转换债
券每个月的价格进展实证研究得到的理论价格比市场价格平
均高出12.9%.ManuelAmmann和A*elKindChristianWilde对
法国可转换债券市场进展实证研究后发现法国的可转债市场
也存在市场价格被低估的现象其结果为所研究的可转债的理
论价格比观察到的市场价格平均高出三个百分点而且他们的
研究还发现法国可转债的期限和市场价格低估之间是正向变
化的即期限越短市场价格被低估的程度越小1.2我国关
可转换债券定价理论研究