量化专题报告-中观行业配置系列六：解构ETF资金流的反转现象——投资者结构与折溢价套利.docx

内容目录

一、研究背景：ETF大发展下的资产定价 考 3

、当下ETF规模和主动权益基金已基本持平 3

、ETF信息成为资产定价研究中不可或缺的因 4

二、规律 ：ETF资金流/份额变动对市场定价的影响 5

、指标选取与研究对象 5

、ETF资金流/份额变动对指数后续收益的影响 6

、ETF资金流/份额变动指标回测结果 6

、反转现象解释①： 资者结构 8

、反转现象解释②：折溢价那利 10

、合成因子构建 路和回测结果 13

三、应用初：基于ETF资金流构建ETF/行业轮动策略 16

、简单ETF轮动策略的构建 16

、如何将ETF资金流信息映射到行业指数上 18

、进一步的 考 19

风险难示 21

表目录

表1：ETF基金总规模与主动权益规模基本持平 3

表2：二级市场上ETF基金成交额占比中枢显著难升 3

表3：ETF基金规模增 在2011-2014年期间、2017-2018年期间，以及2021年至今三个阶段明显占优 4

表4：研究指标分类、简称和解释 6

表5：ETF资金流因子回测效果 7

表6：份额变动率因子分组收益 7

表7：份额变动率因子多空净值走势 7

表8：份额变动率因子分组收益：行业主 宽基 8

表9：份额变动率因子多空净值走势：行业主 宽基 8

表10：各个类型ETF的个人资者占比 9

表11：个人 资者倾向于加仓过去20能涨的最多的一组ETF 9

表12：不 个人 资者占比样本下的因子测试结果 10

表13：不 个人 资者占比样本下的因子空 净值走势 10

表14：ETF折溢价那利机制解释：ETF溢价——ETF份额增加（申购）然后在二级市场卖出——价格下跌（反转现象） 11

表15：券商和半导 指数的折溢价率走势 11

表16：不 折溢价率分组下，过去一周 步和未来一周份额变动率的中位数 计 12

表17：ETF折溢价率和份额变动率的相关性长期为正 12

表18：不 折溢价率 平的样本下的因子测试结果 13

表19：不 折溢价率 平的样本下的因子多空净值走势 13

表20：因子测试结果：原始因子vs复合因子 14

表21：无论是资者结构还是折溢价那利，这两个维度的复合因子均显著难升了因子绩效 15

表22：初筛后ETF跟踪指数池子部分展示 17

表23：ETF底池初筛后复合资金流因子多空净值表现 17

表24：ETF底池初筛后复合资金流因子多组合表现 17

表25：映射到一级行业后复合资金流因子多空净值表现 18

表26：映射到一级行业后复合资金流因子多 组合表现 18

表27：映射到二级行业后复合资金流因子多空净值表现 19

表28：映射到二级行业后复合资金流因子多 组合表现 19

表29：根据一级行业多空筛选结果寻找ETF进行匹配落地 20

表30：根据二级行业多空筛选结果寻找ETF进行匹配落地 20

表31：行业拥挤度和行业ETF资金流指标相关性不高，且时序上无明显 征 20

一、研究背景：ETF大发展下的资产定价考

这一章节，在ETF蓬勃大发展的背景下，我们其可能对市场定价产生的影响，以及对本篇报告要研究的问进行阐述。

、当下ETF规模和主动权益基金已基本持平

2024年上半年，国务院出的《关于加强监管防范风险动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新国九”），为蓬勃发展的ETF按下了“加键”。“新国九”指出，要建立交易型开放式指数基金（ETF）快审批道，动指数化资发展。

因此自2024年以来ETF发展在明显加，规模迅扩张。自从基金三季报披露以来，市场上论较多的话是ETF规模已经与主动权益基金的规模基本持平。截止2024年10月31日，A股ETF基金总规模已达到3.53万亿，而偏股混合型基金总规模为3.50万亿，ETF规模已小幅领先。不仅如此，ETF在二级市场上的成交额也持续火热，2021年ETF占A股总成交占比尚不足5%，近年来已破10%，成交占比中枢显著难升。

表1：ETF基金总规模与主动权益规模基本持平 表2：二级市场上ETF基金成交额占比中枢显著难升

6000050000400003000020000

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ETF基金总规模(亿元) 偏股混合型基金规模（亿元）

35000

2500020000

25000

20000

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