中银量化行业轮动系列-十-：如何基于资金流构建行业轮动策略？.pdf

金融工程|证券研究报告—深度报告2025年3月26日

如何基于资金流构建行业

轮动策略？

中银量化行业轮动系列（十）

本报告通过对主力资金的流向方向及其资金强度的分析，旨在揭示市场中大

资金的布局逻辑和趋势信号。同时，尾盘资金的流向与强度则反映了市场情

绪的变化及其对行业轮动的潜在影响。结合这两个核心维度，报告试图构建

一个兼具前瞻性和实操性的行业轮动策略。最终模型在回测期间较行业等权

基准年化超额收益11.54%，超额最大回撤-12.48%。

机构单趋势强度因子：中银量化团队基于万得数据库中个股大小单成交

金额统计，将中单与大单合并，统称为“机构单”。再对个股机构单净

流入数据进行汇总得到中信一级行业的机构单净流入数据。在此基础上，

测算滚动窗口内各行业平均日度净流入金额与日度净流入金额绝对值均

值的比值，得到“机构单趋势强度因子”。因子的分子刻画了“机构单”

资金的流动方向，分母刻画了“机构单”资金的流动强度。该因子介于[-1，

1]之间，越靠近-1表示资金流出强度越大，越靠近1表示资金流入强度越

大。考虑到各行业流动性和市值导致的大小单特异性差异，需要对行业

成分股平均自由流通市值和平均换手率中性化，并剔除高拥挤行业。回

测期间“机构单趋势强度因子”较行业等权基准年化超额10.16%，超额

最大回撤-10.37%。

尾盘资金流入强度因子：尾盘资金的流向与强度反映了市场情绪的变化

相关研究报告及其对行业轮动的潜在影响，中银量化团队使用万得数据库中的尾盘资

《中银量化行业轮动系列（九）“长期反转-中期金净流入数据，构建了“尾盘资金流入强度因子”。该因子从“尾盘资

动量-低拥挤”行业轮动策略金净流入金额占成交额比值的边际变化（月度差值）”和“尾盘资金净

《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传流入金额占市值比值的边际变化（月度差值）”两个维度，综合刻画尾

统自上而下资产配置困境的破局盘资金流入的强度。具体因子构建细节请见正文。回测期间“尾盘资金

《中银量化行业轮动系列（八）“估值泡沫保护”流入强度因子”较行业等权基准年化超额8.09%，超额最大回撤-14.40%。

的高景气行业轮动策略因子等权复合：将“机构单趋势强度因子”和“尾盘资金流入强度因

子”进行zscore后等权相加得到复合因子。该复合因子较等权基准年化

中银国际证券股份有限公司

超额11.84%，超额最大回撤-11.83%。

具备证券投资咨询业务资格

风险提示：本报告回测结果均基于历史数据，历史数据不代表未来，提

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