外汇储备的多层次管理.ppt

外汇储备的多层次管理 一、背景与意义 1 复旦大学金融研究院　周光友 图1 外汇储备变化趋势图 （一）背景 　1.双顺差——中国高额外汇储备的成因 　　近年来，我国外汇储备快速增加，根据中国人民银行发布的最新数据显示，截止2011年6月，中国外汇储备规模达31975亿美元，居世界首位。究其原因，主要是多年来我国经常项目和资本项目持续的顺差造成的。 2 复旦大学金融研究院　周光友 2.双刃剑——外汇储备并非多多益善 　　毫无疑问，充足的外汇储备在调节国际收支平衡，抵御金融风险，稳定汇率及提高我国国际信誉等方面发挥了积极的作用。但外汇储备并非多多益善，相反，持有外汇储备是有机会成本或是要付出代价的。 3 复旦大学金融研究院　周光友 3.双缩水——中国外汇储备面临的风险 　　由于我国外汇储备绝大多数以外国政府债券的形式持有，而持有此类债券不仅收益率较低，而且会因发行国货币的贬值而导致我国外汇储备资产的贬值，使我国的外汇储备面临较高的风险和机会成本，从而使其处于“双缩水”的境地。同时，大量的外汇储备迫使中央银行被动增加货币供给，从而加大了通货膨胀压力和中央银行实施货币政策的难度。 4 复旦大学金融研究院　周光友 （二）意义 　　虽然长期以来理论界对外汇储备相关问题进行了广泛深入的研究，并取得了一些有价值的成果，但如何度量外汇储备规模？多大的规模才是适度的？如何对外汇储备资产进行优化配置？如何防范外汇储备的风险？等问题对理论界来说可谓众说纷纭，莫衷一是，许多问题仍是外汇储备管理中悬而未决的难题。而确定一个最优外汇储备规模和适度区间是一国外汇储备管理的基础，进行外汇储备资产的优化配置是外汇储备管理的手段，加强风险控制并最终达到外汇储备的保值增值是外汇储备管理的目标。可见，外汇储备规模的确定、优化配置及风险控制是一个“三位一体”的系统。我们只有重视这一系统中的每一项，才能对外汇储备进行有效的管理。因此，对外汇储备管理的研究是我们不能回避的迫在眉睫的重要问题，特别是对于持有巨额外汇储备的我国来说，如何确定一个合理的外汇储备规模，科学配置外汇储备资产，并在此基础上构建我国多层次的外汇储备风险控制体系，使外汇储备在满足最基本需求的同时达到持有成本的最小化和收益的最大化，这不仅有利于充分发挥外汇储备对经济健康发展的作用，而且也可降低外汇储备的风险，并实现外汇储备保值增值的目标。因此，对此问题的研究具有重要的理论意义和实际应用价值。 5 复旦大学金融研究院　周光友 二、理论述评 （一）外汇储备资产规模方面 1、国外相关理论及新进展 　（一）早期的萌动 　　对外汇储备最优规模的研究可谓由来已久，最早可追溯到1797年至1821年的英法战争期间。早期的学者认为，一国外汇储备的最优规模应是作为外汇储备的黄金能满足该国避免发生内源或外源的国际储备枯竭，从而避免国内货币供应量和宏观经济产生剧烈波动时的规模。此后这种思想得到了进一步发展，并认为一国的最优外汇储备水平是一国流通中的黄金应能满足由于经济周期中的某些阶段黄金处于枯竭时的需求。随着1929-1933年大危机的爆发及金本位制的崩溃，外汇储备的功能也发生了变化，凯恩斯（Keynes，1930）创造性地将国际经济因素引入了国际储备的分析，并认为应把国际储备运用于处置对外经济的波动，并由此确定国际储备的数量，从而为国际储备的研究开辟了新的视野。 6 复旦大学金融研究院　周光友 （二）比例分析法 　　在20世纪70年代之前，由于外汇储备的主要功能是用以满足一国进口商品的交易性需求，因此比例分析法应运而生。该方法最早由特里芬（Triffin，1960）提出，它是一种用外汇储备与其他经济变量（如外汇储备对出口、国民生产总值及外债等）的比例水平来度量外汇储备适度规模的方法。并认为一国的储备对进口的比例一般在20%~40%为适度，低于30%就需采取调节措施，如果按全年储备额对进口的比率计算约为25%，即一国的储备量应以满足三个月的进口为宜。因此，他认为外汇储备对进口的比率是度量适度外汇储备规模的合适方法。 7 复旦大学金融研究院　周光友 （三）回归分析模型 　　回归分析模型又称为需求函数模型，在二战后，特别是在20世纪60年代后半期，随着外汇储备功能的逐步多样化，影响外汇储备规模的因素也不断增多，因此，建立了许多基于因素分析的外汇储备适度规模度量模型，并得到广泛运用。其中，弗兰德斯（Flanders）是最早研究发展中国家外汇储备需求函数的经济学家之一，她将影响外汇储备需求的多种因素引入到模型中，从而构建了基于多种因素的外汇储备适度规模度量模型。 　　弗伦克尔（Frenkel，1971）认为由于影响发展中国家与发达国家外汇储备需求的因素不同，为了找出它们之间的差异，他试图从新的角度研究发展中国家的外汇储备需求，从而构建基于