美国1月CPI数据点评：美国CPI超预期的“因”与“果”.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、CPI通胀明显超预期 4

二、CPI超预期的四个因素 5

三、紧缩交易再升温，降息预期又下调 6

四、上调今年美国CPI通胀 7

图表目录

图表1 1月份美国CPI同比拉动拆分 4

图表2 核心CPI同比反弹至3.3% 4

图表3 超级核心服务CPI环比大幅上升 4

图表4 核心商品环比幅度及其涨价个数 5

图表5 修订前后的2024年核心CPI季调环比 5

图表6 1月美国季调CPI分项环比 6

图表7 CPI公布前后的市场降息预期 7

图表8 美国CPI通胀预测 7

一、CPI通胀明显超预期

整体CPI以及核心CPI均超预期。同比来看，CPI同比从2.9%回升至3%，彭博预期2.9%；核心CPI同比从3.2%回升至3.3%，彭博预期3.1%。环比来看，CPI环比0.5%，是2023年9月以来最高，彭博预期0.3%，前值0.4%；核心CPI环比0.4%，是2023年5月以来最高，彭博预期0.3%，前值0.2%。

CPI通胀宽度有所反弹，意味着涨价范围扩大。同比涨幅超过2%的CPI细项比例从35.7%升至39.4%，2010-2019年平均为36.8%，2021-2023年平均为70.8%。同比涨幅超过2%的核心CPI细项比例从40%升至44%，2010-19年平均为37.8%，2021-23年平均为69.8%。

图表11月份美国CPI同比拉动拆分

loomberg，，注：家庭服务价格不连续公布。

图表2 核心CPI同比反弹至3.3% 图表3 超级核心服务CPI环比大幅上升

loomberg， loomberg，

二、CPI超预期的四个因素

因素一：受禽流感影响，鸡蛋价格大涨。美国禽流感蔓延导致大量蛋鸡被扑杀，鸡蛋供给减少，价格暴涨。为应对蛋价飙升，多家连锁餐厅甚至对鸡蛋收取附加费，零售商对鸡蛋实施限购。本月CPI鸡蛋价格环比上涨15.2%，是2015年6月以来的最高值，贡献了约0.03个百分点的CPI涨幅（鸡蛋权重0.17%）。若禽流感得不到遏制，或导致今年上半年食品价格涨幅高于正常水平。

因素二：超级核心服务价格大幅反弹，环比从0.2%跳升至0.76%，可能更多是企业年初调价效应、短期价格波动（比如体育赛事票价）的影响，更加劳动密集的个人服务、教育服务等价格并未异动。2024年1月超级核心服务价格涨幅高达0.84%，也是一年中的最高点。涨幅较大的服务项目包括运输服务中的汽车保险（2%，前值0.5%）、停车场及其他费用（6.4%，前值-2%）、汽车租赁（1.7%，前值0.1%），休闲服务中的体育赛事门票（4.3%，前值0.5%）、有线和卫星电视及广播服务（1.8%，前值0.6%），家庭公用事

业服务（0.7%，前值0.1%），房屋保险（1.1%，前值0%）。

因素三：核心商品价格由平转为上涨0.3%，或尚不能判断其是否与特朗普关税担忧下的提前备货/购货有关。虽然本月商品涨价范围较广，但除二手车（2.2%，前值0.8%）和药品（1.4%，前值0.1%）外，多数商品的涨幅均较为温和，此外服装价格（-1.4%，前值0.1%）跌幅甚至有进一步扩大。在29个主要细分商品中，本月上涨的有18个，上月

为16个，2022-23年为18个，2015-19年为12个。

因素四：季节性调整的技术性影响。美国劳工部在每年1月份会更新季调因子，修订后的去年四季度核心CPI季调环比较修订前更低，客观上带来一定的低基数效应。此外，新的1月份季调因子较24年的更低，导致今年1月份的季调核心CPI指数会更高（季调

指数=非季调指数/季调因子*100）。直观来看，今年1月的非季调核心CPI环比仅比24

年同期高2个基点（0.57%VS0.55%），但季调环比却高出8个基点（0.45%VS0.37%），

非季调环比较23年同期低5个基点（0.57%VS0.62%），但季调环比却高出3个基点（0.45%

VS0.42%）。

上述因素之外，租金环比从0.3%升至0.4%，但主要是酒店住宿涨价（1.7%，前值-0.7%）导致，业主等价租金和主要住所租金的环比稳定在0.3%。

图表4 核心商品环比幅度及其涨价个数 图表5 修订前后的2024年核心CPI季调环比

loomberg， loomberg，BLS，

图表6 1月美国季调CPI分项环