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证券研究报告

宏观经济|宏观点评

通胀降温难以驱散关税阴霾

——美国3月CPI数据点评

2025年04月12日

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|报告要点

美国3月CPI同比增长2.4%，略低于预期2.5%，前值为2.8%；3月CPI环比负增0.1%，上月

0.2%。3月核心CPI同比增长2.8%，也低于预期的3%，前值为3.1%；核心CPI环比增长0.1%，

上月0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。结构上，核

心商品虽然继续通缩，但考虑关税的可能影响，商品通胀或未来走高。市场对美联储2025年

降息的预期略微增强，美联储6月降息的概率升到84%。市场反应上，10年期国债收益率上

升6个基点，美国三大股指全部下行，美元指数走低。

|分析师及联系人

王博群方诗超

SAC：S0590524010002SAC：S0590523030001

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宏观经济|宏观点评

2025年04月12日

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宏观点评

通胀降温难以驱散关税阴霾

——美国3月CPI数据点评

摘要

相关报告

1、《就业数据稳健但市场担忧关税冲击——➢CPI通胀低于预期，短期通胀预期再走高

美国3月非农就业数据点评》2025.04.07美国3月CPI同比增长2.4%，略低于预期2.5%，前值为2.8%；3月CPI环比负增

2、《千亿美元关税收入的代价或是进口大跌

0.1%，上月0.2%。3月核心CPI同比增长2.8%，也低于预期的3%，前值为3.1%；

——特朗普“对等关税”点评》2025.04.05

核心CPI环比增长0.1%，上月0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但

短期通胀预期继续走高。3月5年期的未来5年远期通胀预期从2月的2.24%回落

到2.14%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期3月进一步上升，3月的密歇根

大学通胀预期为5%，上月为4.3%。

➢二手车环比增长转负，居所通胀环比同比皆回落

结构上，核心商品虽然继续通缩，不过离转正并不远，同时叠加关税的可能影响，

商品通胀或未来走高。环比增速较上月略微下降。核心服务通胀中居所通胀环比

下行，同比增速继续回落，是核心通胀下行的重要贡