浙江上市公司自由现金流量与盈利能力相关性分析文献综述.doc

文献综述 浙江上市公司自由现金流量与盈利能力相关性分析 投资者建立企业的重要目的在于创造尽可能多的财富。这种财富首先表现为企业的价值，企业的价值大小取决于企业全部财产的市场价值和企业潜在或预期获利能力。企业价值最大化的观点体现了对经济效益的深层次认识，一般认为它是现代财务管理的最优目标。 随着市场经济的发展和体制逐步完善，如何对上市公司的进行整体业绩评价成为许许多多学者研究的关注点，特别是对其盈利能力的分析，有助于信息使用者更好的了解公司的发展状况，为他们在决策过程中提供有利的证据。然而，即使在市场经济发展比较成熟的国家，对如何评价上市公司的业绩才是最优的仍未有定论。我国的市场经济还处于一个不断完善的阶段，在借鉴国外研究方法的基础上，探究上市公司现金流量和盈利能力的关系，对实现不同主体的利益，规范我国市场经济体制，完善公司的管理有着重大的现实意义。 1 自由现金流量文献综述 1.1国外相关研究状况 自由现金流量（Free Cash Flow）简称FCF,最早于20世纪80年代由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者提出。 但是，自由现金流量的思想最早可追溯至20世纪50年代末，美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）为自由现金流量概念的提出开创了思想先河。1958年莫迪格利尼和米勒提出的MM理论重新诠释了企业财务管理目标是价值最大化，1961年首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决与其未来产生的现金流量的思想。 1986年，拉巴波特教授构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），其中确立了五个决定公司价值的驱动因素，分别是：销售、销售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资、新增营运资本和资本成本，并将扣除现金流出后的随后现金流量净值称为公司自由现金流量。随后，詹森教授创造了自由现金流量理论（Free Cash Flow Theory）。他将自由现金流量定义为企业在“满足所以以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。 麦肯锡公司（McKinsey Company, Inc）的资深领导人之一——科普兰（Tom Copeland）教授（1990）更加详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（Net Operating Profit less Adjusted Tax，NOPAT,即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应商，包括债权人和股东。” 自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）税后净营业利润是指公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额。 达姆达兰（Aswath Damodaran）教授（1996）对自由现金流量的定义，基于科普兰的基础上有了进一步加深：自由现金流量=息税前利润×(1-所得税税率)+折旧-营运资本增加 他还提出了股权自由现金流量：“股权资本自由现金流量就是在扣除经营费用、本息偿还和为保持预定现金流量增长率所需的资本支出、增加的营运资本指出之后的现金流量。而自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东（享有股东权益和债权人权益的一种折中形式）和债权人的现金流量总和。” 股权自由现金流量=（营业利润+股利收入+利息收入-利息支出）×（1-所得税税率）+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加-优先股股利+新发行债务-偿还本金=经营活动现金流量-资本支出-优先股股利+新发行债务-偿还本金 1.2 国内相关研究状况 相对于国外对现金流量的研究，我国对其的认识及相关研究在时间上要相对晚一些，在研究内容上，除了引进现金流量的概念外更倾向于运用现金流量结合对企业价值的评估进行实证研究。 我国财政部发布的《企业会计准则—现金流量表》，于1998年1月1日起在全国范围内施行。接下来又于2001年对原现金流量表进行了修订。2006年3月，财政部颁布了包括现金流量表准则在内的企业会计准则的再次修订稿，并规定于2007年1月1日起在我国上市公司中率先施行。 周观君（2002）利用自由现金流量贴现模型对五粮液股份有限公司的价值进行了评估。 彭琳（2003）基于现金流量日益取代净利润，成为评价公司股票价值的一个重要标准这一现实情况，采用经营、投资、筹资现金净流量建立了8种企业的总体发展情况，对应不同的发展阶段。通过对2000、2001年的直观结构性分析和指标模型分析，评价企业发展的稳定性。 穆平（2005