1、行业研究框架总论文字稿.pdf

大家好，我们本套课程叫做《价值投资训练营 ：行业研究框架和财务分 析》。股票研究 ，是一套复杂的系统 ，面对纷繁复杂的海量信息 ，如何 抽丝剥茧 ，高效的进行研究 ，是一个重要的问题。在我看来 ，股票研究 ， 效率问题是关键。而要解决效率问题，首先需要做到以下两点： 第一点 ，坚持价值投资的正确方向 ，坚持科学合理的研究方法 ，不断进 行积累和迭代，去持续优化自己的研究方法； 第二点，进一步把时间花在最有效率的地方，比如研究产业的大趋势， 把握大方向和大概率正确的东西。 而要做到以上两点 ，做到在正确的方向上高效的进行研究 ，做到见到一 个行业、就可以快速抓住核心问题、找到产业大趋势。我们至少需要掌 握以下两部分内容，而这，也正是我们本套课程的两大组成部分： 第一部分是行业研究框架 ，我会重点讲到八大行业的研究框架。行业研 究框架 ，可以称之为行业研究的灵魂 ，如果不了解一个行业的研究框架 ， 在研究相应行业时 ，很容易陷入到碎片信息的汪洋大海中 ，却根本抓不 住重点。而当你知道了一个行业的研究框架后 ，只需要匆匆几眼 ，行业 发展态势你就能看出个大概，大概率就可以快速选出最受益的标的。 第二部分 ，我会讲一些基础的、但却很实用的财务分析方法。我自己一 直认为 ，对于价值投资者而言 ，所谓进阶 ，就是你知道去看财 。而财 ，虽然是面对过去的、更多是帮我们排雷的 ，但看懂财 ，才能让我 们更加接近一家公司的真相，看清楚一家企业是不是 “好生意、好公 司”，是否符合价值投资的基本要求。 在我刚入行的时候 ，每天都会花很多精力去做一件事儿 ，就是看上市公 司年报 ，尤其是财务报告。年报要看 ，最好连公司的招股说明书 ，都要 通读一遍。而看的时候 ，财务分析更是重中之重 ，甚至可以说 ，财务分 析和年报 ，是我们认识一家企业的第一步。看完财报 ，对企业是否符合 价值投资 ，是不是好的商业模式 ，甚至有没有好的公司文化 ，都可以得 到一个初步的答案。那么 ，如果说读企业的年报和公告 ，是企业研究的 灵魂；那么行业研究框架，就是研究一个行业的灵魂。 现在 ，我们先来讲行业研究框架这一部分。在讲解行业研究之前 ，为了 提高研究的效率 ，我们先按照行业的不同特征对其进行分类。对于行业 ， 我们按照受经济周期影响程度的不同 ，将行业分为周期行业和非周期行 业。需要说明的是 ，基本上所有行业都会在一定程度上 ，受到经济周期 的影响。所谓万物皆周期 ，就是这个意思。而周期就是人性 ，这也是周 期研究的难点。而看懂了周期就是人性 ，大家就会发现 ，周期股很大程 度上就是人性的博弈，所以普通投资者很难稳定的从中赚到钱。所以， 我们在进行价值投资时，重点把握好非周期性行业就行。 对于行业 ，按照商业模式等的不同 ，又可以将行业分为消费、周期、TMT 和金融。 消费股 ，是普通投资者的基本盘 ，所以 ，食品饮料和医药股 ，是大家需 要投入很多精力去看的。而对于这两个行业，我会在课程中专题讲述。 但在消费股中 ，也有商业模式非常不好、基本不用看的行业 ，比如我多 次吐槽过的纺织服装。服装行业 ，在国内也是个年销售额几万亿的大行 业 ，但行业进入门槛低 ，导致竞争非常激烈 ，大家都赚不到什么钱 ，更 不用去谈盈利的持续性和确定性。比如跟白酒行业相比 ，白酒的库存是 越放越值钱的 ，但服装行业的库存是需要大幅减值的。减值就算了 ，美 特斯邦威和拉夏贝尔等 ，都很大程度上 ，因为低价抛售库存的服装，导 致把品牌形象搞砸了，业绩更是加速下滑。 除了被誉为 “长牛股摇篮 “的食品饮料和医药，还有如下一些消费赛道 值得大家去关注 ，比如民航板块的廉价航空 ，在发达国家 ，廉价航空通 常要占到航空市场份额的40% ，但廉航在我国的占比 ，还远远不到。而 春秋航空和吉祥航空，因为更低的运营成本，加上一线城市机场扩张， 使得它们将在2020 年获得一些优质的航线资源，也是值得重点关注的。 再比如社会服务行业下属的免税子行业 ，也因为消费升级 ，而大幅受益 ， 免税的标的方面 ，中国国旅是绝对龙头，但上海机场和白云机场 ，因为 坐地收租的顶尖商业模式 ，其估值体系和商业模式 ，正逐步从公用事业 股切换为消费股，也面临中长期的投资机会。 但在消费股研究时 ，大家一定要关注一个前置变量 ，就是中国消费市场 的人口红利正在逐渐消失。计划生育导致的特殊人口结构 ，与过去二十 年国内消费市场在生产与渠道上的快速扩产 ，使得商品普及与渠道渗透 基本完成。在未来，潜在的