机构观察和债市策略20241007期：农商行启动长债配置，非银机构应对赎回潮.pptx

提纲 02.农商行和保险主导长债配置盘，非银应对赎回潮债市行为：03.暂时谨慎观望赎回潮，10Y2.2-2.3%适宜，信用利差已有较高性价比、等待企稳债市策略：01.保险和证券公司加大融入，银行类机构杠杆率下行资金行为：

核心观点预计利率中枢短期将有所上行，警惕节后赎潮，但利率大幅上行后有配置机会，波段策略更好。券种上，中短端存单稳定性较强，信用债观察赎 潮，仍 避低评级长久期信用。央行态度：此外，判断央行不希望一轮流动性紧张和债市大幅赎 ，叠此若出现类似情况会有新的流动性投放抚平市 ，且不排除央行将 利率大幅上行的窗口期加配长端 债，为下一阶段的债市调控做准备。基本面和点位：按照过去几轮周期测算，若财政年内增发2万亿以内，则10Y收益率高点应该落到2.2?-2.3?区间，再向上的动力亦不大，当然二永债、低评级信用债的调整幅度可能更大。策略：短期谨慎、10Y2.2-2.3?区间可加仓、短端先配置存单避险，中短久期信用债利差适宜，择机加仓。3

内容摘要市 环境：本期（9月23日至9月30日）政策环境发生重大变化，货币率先发力、各 产政策快速跟上（虽略不及预期）、股市快速上涨、市 风险偏好大幅提升。叠加财政预期发酵，债市利率特别是长端利率快速上行。9月30日，债市利率大幅下降，主要是央行和大行出手，短期稳定市 的背景下买入长端利率债为后续债市调控积攒筹码。但信用债利率下行幅度不大，赎 潮隐忧仍 。赎 潮：仍然建议谨慎观察会否有赎 潮。毕竟节前多数资金仍倾向于持债基/理财过节，赎 规模不大。据统计，近期纯债类理财普遍亏损、收益率为负，赎 潮可能还 路上。当然，理财8月刚经历一轮赎 ，目前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高，赎 强度不能对标2022年末。资金面方面，整体压力不大，但分层加剧，非银紧张。DR007 值1.55?；非银GC007 值2.82?，高于DR约130BP。机构行为上，保险和证券公司加杠杆买债，其他非银机构融出增加。机构行为：政策发力后，保险和前期欠配的农商行主导长债配置，两者本周配置长债的历史分位数都超过95?。大行方面仍然 买短卖长，但活跃度较过去有明显下降，也是短久期 债利率明显上行的主要推手。其他非银机构为应对赎 潮卖出力度较大，特别是“其他产品类”经历长期加仓，信用债特别是中长久期信用债的仓位较重，卖出压力较大，可能造成局部的流动性风险。机构分歧度方面，分歧减弱，主要是利率债配置类机构集中买入。

资金市场和行为分析

高频数据观察回购融出（亿元）变化大行/政策行2988420%◎2951882-6822股份行351942%◎542-199-111城商行-140166%◎312-81379农商行127290%◎-134871537货币基金2088897%◎-11902155713基金-2086738%◎-398-323-378理财-27684%◎-961228820保险-591311%◎-587-737-1331券商-1626817%◎31-326-825其他188999%◎683492013其他产品类-127299%◎-754-497-996存单净买入变化大行/政策行41496%◎份行9686%◎454415401城商行-8937%◎-484-683-599农商行-6201%◎-1425-1411-1194货币市场基金93396%◎1616财57586%◎466431312基金-25116%◎-93-167-178保险-7815%◎-144-256-181其他16647%◎-90-53-118其他产品类26083%据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券

图：杠杆率变动（单位：） 图：债券市场整体杠杆率（单位：）图：配置型机构杠杆率（单位：）图：交易性机构杠杆率（）杠杆率：证券公司、保险加杠杆配债7数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券

图：银行间市场质押式回购净融出变化（单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：融出类（10日平均，单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：融入类（10日平均，单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：波动类（10日平均，单位：亿元）：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券融出行为：保险券商基金加大融入，大行融出增加8数据来源

机构行为

高频数据观察10表：各机构周度债市净买入量（单位：亿元）数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券国债政金债信用债地方政府债存单汇总短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期净买入量大行293-102-83-1