金融工程定期：资产配置月报(2024年11月).docx
目 录
1、多资产配置观点 4
、高频宏观因子跟踪 4
、债券久期择时观点 5
、转债配置观点 6
、黄金配置观点 7
2、股债配置：权益风险预算上调，股票仓位保持中枢 8
、权益资产多维度比价 9
、主动风险预算配置建议 11
3、行业轮动：11月看多TMT、电力设备、银行、非银等 12
4、“配置+选基”FOF组合：10月组合收益为-2.07% 17
5、风险提示 19
图表目录
图1：高频经济增长与低频经济增长（同比） 4
图2：高频通货膨胀与低频通货膨胀（消费端，同比） 5
图3：高频通货膨胀与低频通货膨胀（生产端，同比） 5
图4：2024年10月30日观点：未来三个月看多短久期利率债 5
图5：2024年10月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-18.4bp 6
图6：“百元转股溢价率”最新值为15.96% 6
图7：“修正YTM–信用债YTM”中位数为1.49% 6
图8：转债风格轮动收益优于转债等权指数 7
图9：2024年10月30日观点：黄金未来一年预期收益率为19.2% 8
图10：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为40.51% 8
图11：股债比价：股权风险溢价ERP为5.00%(截至2024/10/30) 9
图12：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为63.9%(截至2024/10/30) 10
图13：市场流动性：M2-M1剪刀差为14.2%（截至2024/09） 10
图14：11月权益风险预算权重小幅上调，最新权益仓位为17.12% 11
图15：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.58%，收益波动比1.64） 12
图16：行业配置模型综合三维度信号 12
图17：组合历史净值：2024年10月三分组多空收益率2.39% 13
图18：最新行业PB-ROE比较（2024/10/30） 13
图19：行业配置观点回顾及展望：10月多头组合超额收益2.22% 14
图20：2024年11月行业轮动信号拆解 15
图21：行业ETF组合回顾及展望：10月组合超额收益3.14% 15
图22：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 17
图23：开源金工基金策略配置框架 18
图24：2024年10月开源“配置+选基”FOF组合相对偏股基金指数超额为-1.55% 18
表1：高频宏观因子构建方法 4
表2：近半年主动风险预算信号变化及组合表现 11
表3：2024年11月的行业ETF组合相关基金标的 16
表4：2024年11月基金风格择时观点：高配高成长风格，低配低估值、高质量风格 18
表5：2024年11月开源“配置+选基”FOF组合持仓明细 19
1、多资产配置观点
、高频宏观因子跟踪
在报告《高频宏观因子构建与资产配置应用》中，我们通过资产组合模拟构建一套高频宏观因子体系，用以观察市场交易的宏观预期变化。
在六类宏观风险因子之中，利率因子、汇率因子、信用因子和期限利差均可使用相关指数以做多或者做空的方式构造投资组合。而对于高频经济增长和高频通货膨胀，构造方式可以分为三步：（1）真实宏观指标合成低频宏观因子；（2）筛选领先于低频宏观因子的资产；（3）以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元领先回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势。
待构建因子 低频宏观因子 投资组合模拟表1：高频宏观因子构建方法
待构建因子 低频宏观因子 投资组合模拟
高频经济增长
工业增加值同比、PMI同比、社会消费品零售总额同比
滚动回归拟合：恒生指数、CRB金属现货
高频通货膨胀（生产端） PPI全部工业品同比
滚动回归拟合：生产资料价格指数、
高频通货膨胀（消费端） CPI同比 滚动回归拟合：食用农产品价格指数、猪肉价格指数CRB
高频通货膨胀（消费端） CPI同比 滚动回归拟合：食用农产品价格指数、猪肉价格指数
高频利率因子 国债到期收益率 做空：中债
高频利率因子 国债到期收益率 做空：中债-国债总净价（1-3年）指数
高频信用因子 信用债到期收益率–国债到期收益率
做多：中债-企业债AAA财富(总值)指数做空：中债-国债总财富(总值)指数
高频期限利差 长期国债到期收益率-中短期国债到期收益率资料来源：研究所
做多：中债-中短期债券财富(总值)指数做空：中债-长期债券